>> 浙商證券-云天化(600096)2024Q3點(diǎn)評(píng)：全資控股磷化集團(tuán)股權(quán)，行業(yè)景氣維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)-241015
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 978KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李輝,李佳駿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
云天化10月15日發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收467.24億元，同比下降12.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.24億元，同比增長(zhǎng)19.42%，扣非后歸母凈利潤(rùn)43.45億元，同比提高21.42%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.31億元，同比下降18.54%，環(huán)比下降18.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.83億元，同比提高54.16%，環(huán)比提高14.56%，扣非后歸母凈利潤(rùn)15.55億元，同比提高55.40%，環(huán)比提高14.75%，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
投資要點(diǎn)
肥料產(chǎn)銷保持增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好
磷銨/復(fù)合肥/尿素/聚甲醇/黃磷/飼鈣2024前三季度產(chǎn)量分別為372.93/136.4/203.53/8.46/2.04/44.56萬噸，同比分別為7.01%/19.15%/7.51%/2.17%/-4.23%/6.53%，銷量分別達(dá)到359.22/137.24/204.8/8.22/1.5/42.45萬噸，同比分別為-2.54%/19.51%/7.00%/-2.26% /-9.64%/6.34%；公司產(chǎn)品線豐富，產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升。
主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格盈利分化，公司整體盈利向好
根據(jù)公司披露，2024前三季度磷銨/復(fù)合肥/尿素/聚甲醛/黃磷/飼鈣等周期性產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)分別為3370/2936/2118/11593/20376/3435元/噸，同比分別4.08%/-3.52%/-7.83%/1.10%/-7.76%/10.88%，產(chǎn)品價(jià)格有所波動(dòng)；
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，進(jìn)入2024年Q4截止10月12日，磷化工產(chǎn)品價(jià)格盈利出現(xiàn)分化，整體出現(xiàn)回落；磷酸一銨/磷酸二銨/尿素/黃磷市場(chǎng)均價(jià)分別為3099/3651/1911.20/22986元/噸，同比分別下降6.21%/0.57%/20.75%/7.32%，環(huán)比分別-5.55%/0.14%/-8.37%/0.93%；毛利潤(rùn)為230.2/339.91/115.81/1255.13元/噸，同比分別-45.06%/48.37%/-78.91%/-5.64%，環(huán)比分別-47.37%/1.49%/-59.95%/-43.92%。產(chǎn)品價(jià)格雖有所波動(dòng)，3季度公司業(yè)績(jī)受市場(chǎng)整體價(jià)格下滑影響較小，整體仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；公司磷礦石資源豐富，受益于磷礦石價(jià)格保持高位，公司未來兩年利潤(rùn)有望維持。
公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，參股公司拿下鎮(zhèn)雄縣巨型磷礦探礦權(quán)
2024年2月20日，根據(jù)公司公告，參股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集團(tuán)持股55%，公司持股35%）競(jìng)得鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦位于鎮(zhèn)雄縣羊場(chǎng)——芒部磷礦區(qū)的馮家溝、祝家廠、慶壩村三個(gè)區(qū)塊的探礦權(quán)，根據(jù)政府公告，其中馮家溝、祝家廠兩個(gè)區(qū)塊經(jīng)過初步估算推斷磷礦石資源11.45億噸，磷礦石平均品位23.1%，其中一、二品級(jí)礦石資源量6.59億噸，磷礦石平均品位27%，占礦石資源量57.53%。本次取得鎮(zhèn)雄縣優(yōu)質(zhì)磷礦資源為公司后續(xù)發(fā)展提供了穩(wěn)定的保障。目前公司正積極推進(jìn)“探轉(zhuǎn)采”和項(xiàng)目規(guī)劃工作，預(yù)計(jì)通過兩到三年的時(shí)間取得該磷礦采礦權(quán)后，云天化集團(tuán)將把控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。公司將依托鎮(zhèn)雄豐富的磷礦資源并結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)條件，打造圍繞“磷”“氟”資源的全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，為公司未來發(fā)展提供新的增長(zhǎng)空間。
收回磷化集團(tuán)少數(shù)股權(quán)，助力公司業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期
2024年6月15日，公司發(fā)布《關(guān)于受讓控股子公司少數(shù)股權(quán)的公告》，擬通過非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓交銀投資及建信投資合計(jì)持有的磷化集團(tuán)18.6%股權(quán)。其中，交銀投資持有7.44%，建信投資持有11.16%，受讓價(jià)格分別為42,201.33/63,302.00萬元。受讓完成后，公司將持有磷化集團(tuán)100%股權(quán)，磷化集團(tuán)成為公司全資子公司。
磷化集團(tuán)是公司自有磷礦資源的核心產(chǎn)區(qū)，擁有雄厚的磷礦資源實(shí)力。建設(shè)有昆陽(yáng)磷礦、昆陽(yáng)磷礦二礦、晉寧磷礦和尖山磷礦四座大型礦山，原礦生產(chǎn)能力1150萬噸/年，擁有1套產(chǎn)能60萬噸/年的磷酸二銨裝置，主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)法磷酸二銨和磷酸一銨。憑借其豐富的資源儲(chǔ)備和先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)施，公司將進(jìn)一步鞏固在磷礦資源和磷化工領(lǐng)域的行業(yè)地位，助力業(yè)績(jī)持續(xù)豐厚。
盈利預(yù)測(cè)及估值
公司是磷化工龍頭公司，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，由于收購(gòu)磷化集團(tuán)少數(shù)股東權(quán)益，上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期；預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為627.21/658.69/660.73億元，公司歸母凈利潤(rùn)分別為52.09/53.31/54.45億元；對(duì)應(yīng)EPS分別2.84/2.91/2.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.08/7.90/7.73倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，磷礦石高景氣有望保持，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
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