>> 中泰證券-9月外貿數(shù)據(jù)點評：出口“假摔”還是“真弱”？-241014
| 上傳日期： |
2024/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,游勇 |
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2024年10月14日，海關總署公布9月外貿數(shù)據(jù)，9月中國出口3037.1億美元，進口2220億美元，貿易順差收窄至817.1億美元。出口同比2.4%，進口同比0.3%，分別較上月下降6.3和0.2個百分點。
我們先前提示8月出口有兩點“隱憂”，9月出口同比回落不算特別意外。
今年以來出口保持較快增長，截止9月總出口累計同比增長4.3%，8月出口同比甚至高達8.7%。
不過8月出口高增有部分偶然因素擾動，我們在8月出口點評《強出口有何“隱憂”？》中提示，8月出口有兩點隱憂：一是或有“搶出口”因素，二是海外制造業(yè)PMI也有走弱跡象，強外需持續(xù)性堪憂。
結果上看，9月出口同比的回落印證了我們先前的判斷。
不過9月出口增速的降幅令人擔憂，結構上還呈現(xiàn)“全面下行”的特征。
9月出口同比較上月的降幅是今年3月以來最大的。9月出口同比較8月大幅回落6.3個百分點至2.4%。假如按照當前降幅線性外推，出口同比年內就會轉負，從經(jīng)濟動能變?yōu)橥侠邸?br> 結構方面表現(xiàn)既令人擔憂，又比較反常：無論是國別層面還是產(chǎn)品層面，出口幾乎“全面走弱”。
國別層面，中國對三大貿易伙伴出口同比均回落。9月歐盟、美國和東盟出口同比分別為1.3%、2.2%和5.5%，分別較8月下降12.1、2.8和3.5個百分點。三大貿易伙伴共拉動總出口同比1.3個百分點，較上月下降2.8個百分點。
“新勢力”國家和地區(qū)中，也僅有對俄羅斯出口同比沒有下滑。9月中國對俄羅斯出口同比16.6%，較上月改善6.2個百分點；對非洲和拉美出口同比分別為3.4%和-0.7%，較8月均有回落。上述新勢力國家和地區(qū)拉動總出口同比0.8個百分點，較上月下降1.4個百分點。
產(chǎn)品層面，農(nóng)產(chǎn)品、原材料、生產(chǎn)設備、零部件、消費品等類商品，以及電子、紡織、汽車三大產(chǎn)業(yè)鏈的出口同比也都下滑。
出口增速大幅下行或是短期擾動，降幅不能線性外推。
值得擔憂的并非出口回落本身，而是出口增速的降幅，這一下降是臨時性因素擾動，還是外需動能的大幅下行？如果是后者，意味著出口可能快速下行，經(jīng)濟“弱現(xiàn)實”加劇。
首先，“搶出口”因素確實在節(jié)奏上“透支”了部分出口。由于歐盟對華新能源車出口制裁可能落地，8月中國的汽車出口和對歐盟出口表現(xiàn)突出，9月這兩項出口增速的降幅也較為明顯。汽車產(chǎn)業(yè)鏈對總出口的拉動較上月下降了0.4個百分點，對歐盟出口增速下滑是三大貿易伙伴中最顯著的，對總出口的拉動較上月下降1.8個百分點。其次，極端天氣對出口的影響可能確實存在，對俄出口反而增長可能和陸運因素有關。9月多個臺風登陸華南、華東，廣州、深圳、寧波、上海等重要港口受影響。由于我國對外出口整體依賴海運，對大多數(shù)國家出口下行可能確實反映了天氣的沖擊。海關總署也表示，9月異常天氣對出口有一定沖擊。主要國別中，唯一的例外是俄羅斯。這可能與中俄貿易中相當比例的運輸是鐵路、公路等陸運有關。
后續(xù)出口同比或有反彈，但增速中樞大概率也進入下行周期。
在擾動因素退出之后，10月出口有望反彈。不過我們再次提示，擾動因素之外，外需動能也是在減弱的。
一方面，9月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，外需環(huán)境本身并非坦途。從另一個角度觀察，9月韓國、越南出口同比也明顯走弱，尤其韓國出口一般不受臺風影響。從更長期的角度看，中美和中歐經(jīng)貿政策后續(xù)可能面臨一定的不確定性。
進口邊際走弱，電子產(chǎn)品類產(chǎn)品回落較多，金屬礦石進口同比改善。
9月進口同比0.3%，較上月下降0.2個百分點。重點產(chǎn)品中，大豆進口同比38.8%，較上月明顯改善。鐵礦石、銅礦石進口額同比均較上月改善，原油進口金額降幅擴大。電子類產(chǎn)品拉動總進口同比1.3個百分點，較上月下降0.3個百分點。
短期市場仍將交易預期，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)鈍化，出口走弱或對股市有結構性影響。
短期市場仍圍繞“強預期”交易，風險偏好與政策預期是主要變量。出口大幅回落反而可能會強化政策預期，加劇市場波動。結構方面，股市的“出口鏈”或因數(shù)據(jù)走弱而調整。
不過我們提示，從近期增量政策來看，可能化債、地產(chǎn)等“防風險”政策優(yōu)先級更高，“穩(wěn)增長”政策未必會如期加力。
外匯市場方面，出口壓力增大，無論從政策角度還是市場角度，人民幣匯率走強的可能性進一步減弱。
風險提示：海外經(jīng)濟超預期，地緣沖突超預期，海外政策變化超預期
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