>> 華泰證券-金工深度研究：基于ETF資金流構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略-241015
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 2762KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,何康,劉依葦 |
| 下載權(quán)限： |
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ETF資金大額流入流出對(duì)行業(yè)短期收益有指示意義，可以此構(gòu)建輪動(dòng)策略
部分ETF機(jī)構(gòu)投資者會(huì)出于利潤(rùn)鎖定等需求進(jìn)行非信息性交易，而非信息性的大額交易會(huì)帶來(lái)短期的股票供需不平衡，造成股票價(jià)格暫時(shí)性“扭曲”。這一規(guī)律對(duì)于ETF依然成立，基于ETF資金流構(gòu)建的周頻行業(yè)輪動(dòng)策略樣本內(nèi)（2018.1.1-2024.7.30）年化收益率超過(guò)20%，Sharpe超過(guò)1，Calmar接近1，月開倉(cāng)勝率接近70%，盈虧比超過(guò)1.4，空頭策略也有較可觀的超額收益。由此在日常ETF資金流監(jiān)測(cè)中，若某行業(yè)出現(xiàn)了歷史分位數(shù)較高的ETF資金凈流出，則短期內(nèi)建議關(guān)注該行業(yè)，反之則建議短期規(guī)避。
部分投資者頻繁進(jìn)行非信息性交易，導(dǎo)致ETF資金流難以清晰傳遞觀點(diǎn)
多數(shù)A股市場(chǎng)ETF產(chǎn)品需要用“一攬子”股票進(jìn)行申贖，最小申購(gòu)贖回單位資產(chǎn)凈值多在50萬(wàn)元以上，因此ETF資金流也被認(rèn)為是能夠反映專業(yè)投資者觀點(diǎn)的“Smart Money”。但實(shí)際上直接使用ETF資金流向信息進(jìn)行擇時(shí)往往難以取得很好的效果。原因是部分機(jī)構(gòu)投資者出于利潤(rùn)鎖定、投資組合再平衡和流動(dòng)性管理等需求，頻繁進(jìn)行非信息性交易（Non-informational Trading）；個(gè)人投資者對(duì)ETF聯(lián)接基金的申贖也會(huì)帶來(lái)ETF份額變化；做市商在ETF溢價(jià)/折價(jià)期間也需要申贖份額以提供流動(dòng)性；有明確多空觀點(diǎn)的投資者交易頻率又不會(huì)過(guò)高，導(dǎo)致ETF資金流難以清晰傳遞觀點(diǎn)。
ETF資金流是有效的反向指標(biāo)，以此構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)策略年化收益超20%
我們采用滾動(dòng)歷史分位數(shù)來(lái)衡量行業(yè)ETF資金凈流入的多少。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)行業(yè)ETF的資金凈流出位于歷史高點(diǎn)，未來(lái)短期內(nèi)的預(yù)期收益通常為正，ETF規(guī)模較大且資金流歷史數(shù)據(jù)較長(zhǎng)的行業(yè)大多遵循此規(guī)律，而ETF規(guī)模較小的行業(yè)則不一定遵循此規(guī)律。我們基于極端情況下的ETF資金流構(gòu)建了ETF輪動(dòng)策略：當(dāng)ETF資金凈流入歷史分位數(shù)低于閾值時(shí)開倉(cāng)，否則空倉(cāng)，以此構(gòu)建的周頻多頭策略年化收益率超過(guò)20%，年化超額收益率超過(guò)26%，Sharpe超過(guò)1，Calmar接近1，月開倉(cāng)勝率接近70%，盈虧比超過(guò)1.4，自然年收益均為正數(shù)；空頭策略也有較為可觀的超額和收益風(fēng)險(xiǎn)比。
非信息性交易帶來(lái)短期供需不平衡，定價(jià)理性后的價(jià)格修復(fù)或?yàn)槭找鎭?lái)源
根據(jù)前人論文，非信息性的大額交易會(huì)帶來(lái)短期的股票供需不平衡，帶來(lái)股票價(jià)格的暫時(shí)性“扭曲”，而當(dāng)市場(chǎng)供求恢復(fù)平衡，定價(jià)恢復(fù)理性，股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)反向變動(dòng)。若該理論在ETF中成立，則對(duì)于ETF規(guī)模越大的行業(yè)、或是ETF總規(guī)模在該行業(yè)股票總市值中占比更高的行業(yè)，在出現(xiàn)極端資金凈流出時(shí)后續(xù)價(jià)格反彈應(yīng)當(dāng)越明顯。我們觀測(cè)到日度頻率下，各行業(yè)ETF總規(guī)模與日度凈流入歷史分位數(shù)低于5%閾值時(shí)的次日預(yù)期收益率之間，存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.75，秩相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.88。說(shuō)明價(jià)格壓力假說(shuō)或能在一定程度上解釋ETF輪動(dòng)策略的超額收益。
ETF資金流在行業(yè)投資中的應(yīng)用：警惕資金凈流入歷史分位數(shù)較高的行業(yè)
對(duì)于行業(yè)ETF而言，若某行業(yè)出現(xiàn)了歷史分位數(shù)較高的ETF資金凈流入，則短期內(nèi)建議規(guī)避該行業(yè)。同樣，若某行業(yè)出現(xiàn)了歷史分位數(shù)較高的ETF資金凈流出，則短期內(nèi)建議關(guān)注該行業(yè)。類似地，板塊ETF輪動(dòng)策略依然能夠獲取一定超額收益，但效果顯著弱于行業(yè)ETF輪動(dòng)策略。另外，此規(guī)律在寬基和風(fēng)格ETF中并不成立，原因是ETF總規(guī)模占成分股總市值的比例較低，價(jià)格壓力效應(yīng)被稀釋。
風(fēng)險(xiǎn)提示：策略模型根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)，不涉及對(duì)具體基金產(chǎn)品的投資建議，亦不涉及對(duì)具體個(gè)股的投資建議。擇時(shí)策略參數(shù)均通過(guò)全樣本參數(shù)尋優(yōu)得到，可能存在過(guò)擬合風(fēng)險(xiǎn)。
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