>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：避險(xiǎn)交易-241015
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田樂蒙 |
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復(fù)盤與思考:
10月15日，在事件因素的接連沖擊下，股債商齊漲行情未能延續(xù)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而演繹避險(xiǎn)行情，股市下跌，債券上漲。股市方面，上證收益指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌2.52%、2.66%，小市值品種反而相對(duì)抗跌，中證2000指數(shù)、萬得微盤股指分別下跌1.17%、0.81%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.19%；10年、30年期國(guó)債收益率分別下行2.6bp、2.0bp至2.11%、2.27%。商品方面，黃金價(jià)格上漲0.55%，白銀價(jià)格下跌0.57%；基建地產(chǎn)類商品方面，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格分別下跌0.72%、0.38%，而玻璃價(jià)格上漲6.85%。
央行逆回購(gòu)小額凈投放，銀行體系資金供給充足，流動(dòng)性較為寬松。早盤央行逆回購(gòu)單日投放規(guī)模提升至683億元，對(duì)沖了417億元到期量之余，凈投放266億元。銀行體系凈融出規(guī)模大體在4.5-4.6萬億元左右，市場(chǎng)對(duì)于資金面保持樂觀態(tài)度，民生銀行資金情緒指數(shù)為43.3%，依然穩(wěn)定在中性偏松區(qū)間。反映到資金利率上，R001持穩(wěn)于1.55%，R007下行5bp至1.83%，節(jié)后質(zhì)押式回購(gòu)價(jià)格逐漸進(jìn)入新的穩(wěn)態(tài)。
不過，16日資金面將迎來10月的第一個(gè)挑戰(zhàn)。7890億元MLF即將到期，而參考8-9月的操作習(xí)慣，10月續(xù)作時(shí)點(diǎn)或在25日，因此明日央行的逆回購(gòu)?fù)斗帕繉⒆兊糜葹殛P(guān)鍵。出于“臨時(shí)過渡投放”的不確定性，近期銀行對(duì)負(fù)債端的管理始終相對(duì)謹(jǐn)慎，據(jù)各銀行10月16日存單發(fā)行報(bào)價(jià)，部分大型國(guó)股行將1年期成本提升2bp左右至1.94%，一級(jí)的提價(jià)行為也對(duì)二級(jí)收益率產(chǎn)生了一定影響，9個(gè)月及1年期存單收益率上行約1bp至1.94%。
事件因素或是今日整個(gè)資本市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)力量，受到避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)，午盤長(zhǎng)債收益率加速下行。早間市場(chǎng)情緒相對(duì)平和，大盤股指基本持平前一日收盤，小盤股漲幅在1%左右，債市表現(xiàn)同樣不溫不火，據(jù)CNEX分歧指數(shù)，基金、券商等交易盤多在賣出，債市收益率“短上長(zhǎng)下”，但長(zhǎng)端下行幅度基本在1bp以內(nèi)。午間市場(chǎng)對(duì)于朝韓地緣沖突升溫的預(yù)期迅速走強(qiáng)，韓國(guó)軍方稱朝鮮炸毀部分兩國(guó)連接通路，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在午后應(yīng)聲下跌，債市交易盤迅速由賣轉(zhuǎn)買，避險(xiǎn)資金的注入使得長(zhǎng)債收益重啟下行，全天7-30年利率債收益率普遍下行2-4bp左右。
地緣沖突的進(jìn)展及預(yù)期變化需且行且看，后續(xù)預(yù)判債市發(fā)展的關(guān)鍵還是要抓住供給，和機(jī)構(gòu)負(fù)債變化等核心變量。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一還是在于理財(cái)規(guī)模的調(diào)整情況，贖回風(fēng)波階段性告一段落后，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)“觸底回升”跡象。上周五（10月11日）理財(cái)規(guī)模降至低位，由國(guó)慶節(jié)收假首日的29.28萬億元進(jìn)一步縮減至29.03萬億元。不過，隨著債市收益率逐漸修復(fù)，機(jī)構(gòu)贖回壓力緩釋，本周理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)回升，截至10月15日，存續(xù)規(guī)模小幅反彈約1400億元至29.17萬億元。理財(cái)規(guī)模的企穩(wěn)回升，對(duì)于整個(gè)債市，尤其是信用板塊，無疑是較大利好。
A股行情回調(diào)，上證指數(shù)和深證成指均下跌2.53%，全天成交額16515億元，與昨日（10月14日）成交額相近（小幅放量25億元），較5日均值縮量3515億元。全市15%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較昨日（10月14日）的95%明顯下降。分市值來看，小微盤股回調(diào)幅度相對(duì)較小，國(guó)證2000和Wind微盤股指數(shù)分別下跌1.69%和0.81%，而滬深300下跌2.66%。風(fēng)格層面，價(jià)值與成長(zhǎng)表現(xiàn)相近，國(guó)證價(jià)值指數(shù)下跌2.49%，成長(zhǎng)指數(shù)下跌2.85%。
分行業(yè)來看，在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，僅國(guó)防軍工出現(xiàn)上漲，這或與近期局部地緣局勢(shì)變化相關(guān)；不過其漲幅也在午間達(dá)到2.72%后卻持續(xù)收斂，最終僅收漲0.08%。在回調(diào)的行業(yè)中，傳媒行業(yè)跌幅較小，主要由游戲和電視廣播行情支撐；商貿(mào)零售和紡織服飾回調(diào)幅度相對(duì)可控，或指向市場(chǎng)仍在交易提振消費(fèi)的預(yù)期；地產(chǎn)表現(xiàn)同樣靠前，或是因?yàn)?0月12日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)“支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”的政策預(yù)期仍在延續(xù)。而美容護(hù)理、非銀金融、食品飲料、石油石化等行業(yè)跌幅居前，延續(xù)了昨日的趨弱表現(xiàn)。
市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，樂觀預(yù)期邊際回撤?；仡欁蛉眨?0月14日）行情，市場(chǎng)受樂觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)迎來反彈，同時(shí)計(jì)算機(jī)、商業(yè)航天等成長(zhǎng)板塊在產(chǎn)業(yè)利好的催化下大幅上漲。時(shí)至今日，市場(chǎng)的主導(dǎo)情緒由樂觀轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)，主要與地緣局勢(shì)邊際變化和美國(guó)大選可能產(chǎn)生的影響相關(guān)。事實(shí)上，市場(chǎng)在上午仍有AI算力、汽車芯片、光刻機(jī)等成長(zhǎng)行業(yè)的漲幅支撐，而隨著避險(xiǎn)情緒逐漸發(fā)酵，這些行業(yè)在收盤時(shí)漲幅一度歸零甚至轉(zhuǎn)負(fù)，市場(chǎng)行情因失去支撐而持續(xù)下跌，最終收于日內(nèi)低點(diǎn)。
值得注意的是，行情熱度雖然有所回撤，但政策預(yù)期仍在發(fā)揮作用。我們?cè)凇敦?cái)政的力量》中提到，10月14日金融、地產(chǎn)和基建均有出色表現(xiàn)，與2023年7月政治局會(huì)議后開后一周的行情結(jié)構(gòu)較為相似。觀察今日的行業(yè)表現(xiàn)，SW地產(chǎn)、建筑材料和建筑裝飾指數(shù)分別下跌1.45%、1.47%和1.55%，在所有行業(yè)中回調(diào)幅度相對(duì)較小，銀行下跌2.11%，同樣跑贏上證指數(shù)和萬得全A。這意味著市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期仍未轉(zhuǎn)向，行情回調(diào)可歸因于事件性因素對(duì)做多交易的短期影響，后續(xù)增量政策對(duì)行情或仍有支撐作用。
整體來看，市場(chǎng)行情自國(guó)慶假期后震蕩回調(diào)，成交額在略高于1.5萬億的水平波動(dòng)，基本符
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