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旺季后客座率表現(xiàn)仍較為良好；供需結(jié)構(gòu)改善可期
　　暑運旺季后，9月航司各項運營指標(biāo)環(huán)比回落，不過客座率表現(xiàn)仍可圈可點。三大航+春秋+吉祥9月整體供/需分別同增10.8%/20.3%，環(huán)比下降12.8%/15.7%，恢復(fù)至19年同期的113%/116%（8月為121%/122%），客座率83.3%，雖然環(huán)比下降2.8pct，但同增6.6pct，且超過19年同期1.8pct（8月為高0.2pct）。之后航空進入4Q淡季，短期航司收益水平或仍承壓，但航空作為順周期板塊，近期一攬子政策或?qū)τ诿窈叫枨缶哂羞呺H提振作用，同時民航供給收緊有望延續(xù)，我們認(rèn)為供需改善終將進一步兌現(xiàn)，推薦景氣度有望回暖并持續(xù)向上的航空板塊。
　　9月三大航運投環(huán)比收縮，但客座率表現(xiàn)優(yōu)異
　　三大航9月整體供/需同增10.6%/21.2%，環(huán)比下降12.4%/15.2%，恢復(fù)至19年同期112.1%/115.0%（8月為119.5%/119.8%），客座率82.9%，同增7.2pct，超過19年同期2.1pct（8月為高0.2pct）。其中國內(nèi)線9月供/需環(huán)比下降14.9%/17.0%，客座率84.3%，同增8.4pct，vs19同期提高2.4pct；國際線供/需恢復(fù)至2019年同期92.6%/93.3%（8月為91.6%/90.9%），客座率80.0%，同增4.5pct，vs19同期高0.5pct。分航司來看，南航客座率絕對值依然領(lǐng)先，達(dá)到85.5%，超過19年同期3.8pct，國航和東航分別為79.7%和83.5%，相比19年同期分別低0.9pct和高3.7pct。
　　春秋客座率與19年同期持平，吉祥客座率環(huán)比回落較為明顯
　　春秋9月整體供/需恢復(fù)至19年同期的117%/117%（8月為137%/137%），客座率90.5%，同增0.2pct，與19年同期持平；其中國內(nèi)/國際線供給分別為19年同期的146%/72%，客座率91.9%/85.4%，同比-0.3/+8.6pct，相比19年同期低0.4/2.8pct。吉祥國際線增投明顯，整體客座率仍承壓。9月整體供/需恢復(fù)至19年同期的133%/130%（8為的146%/145%），客座率83.7%，同增0.2pct，環(huán)比下降4.6pct，比19年同期低2.0pct；其中國內(nèi)/國際線供給分別為19年同期的122%/185%，客座率87.4%/72.7%，環(huán)比下降3.6/6.8pct，相比19年同期下降0.7/3.3pct。
　　新航季國內(nèi)航班同比小幅下滑，供需結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化
　　24/25冬春航季航班時刻計劃表公布，客運航班每周12.70萬班，同比-0.6%，vs19同期+13.4%。其中內(nèi)航內(nèi)線10.97萬班，同比-1.0%，vs19同期+23.6%；內(nèi)航國際線9059班，同比+16.2%，vs19同期-26.0%，內(nèi)航合計12.04萬班，同比持平，vs19同期+17.3%；外航國際/中國港澳臺線6626班，同比-10.9%，vs19同期-28.8%。伴隨我國航司國際航線持續(xù)恢復(fù)，24/25冬春航季國內(nèi)航線航班量同比負(fù)增長。由于民航供給收緊有望延續(xù)，我們認(rèn)為運力有望進一步消化，且國內(nèi)線供需結(jié)構(gòu)或?qū)?yōu)化，為收益水平回暖提供條件。
　　風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，經(jīng)濟低迷，國際貿(mào)易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補貼下滑超預(yù)期。