>> 國海證券-債券研究周報：信用債調(diào)整到位了嗎？-241015
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 4959KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
靳毅 |
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投資要點(diǎn):
信用債經(jīng)歷大幅調(diào)整
9月底以來，在股債蹺蹺板效應(yīng)、金融產(chǎn)品贖回及財政發(fā)力預(yù)期下，信用債大幅調(diào)整，從9月24日到10月9日，各類信用債信用利差多調(diào)整10-40bp。本輪信用債調(diào)整有三個特點(diǎn)：一是相較利率債，交易屬性劣后的信用債調(diào)整幅度更大，二是弱評級信用債調(diào)整幅度較大，另外短端調(diào)整相對中長端較小。
后市怎么看？
當(dāng)前信用債已初顯企穩(wěn)跡象，我們認(rèn)為本輪贖回暫告一段落，且理財持續(xù)贖回壓力可控，贖回壓力整體小于2022年，理財破凈率處于低位，贖回負(fù)反饋螺旋出現(xiàn)概率較低。同時從資產(chǎn)比價角度來看，已具備配置價值。截至2024年10月12日，信用債已開始修復(fù)，但估值仍處于年內(nèi)高位，多數(shù)類型信用債信用利差也依然處于年內(nèi)70%分位數(shù)以上。
對于短端而言，目前非金信用債短端與同業(yè)存單品種利差處于歷史高位，直博率較高，短期可適度關(guān)注短端高評級主體債券估值修復(fù)機(jī)會。對于長端而言，高評級長期限信用債進(jìn)一步調(diào)整空間有限，配置點(diǎn)位已現(xiàn)。其中5YAAA城投債與20Y、30Y地方政府債信用利差趨近于0bp，對于保險等市場配置盤來說，雖然還未明顯進(jìn)場，但已具備配置價值，需關(guān)注保險長期限高評級信用債交易情況。
投資建議
后續(xù)建議跟蹤市場情緒，擇機(jī)關(guān)注三個方面投資機(jī)會，若條件允許，建議適度把握先手機(jī)會：（1）短期重點(diǎn)關(guān)注短端增量配置機(jī)會，建議重點(diǎn)關(guān)注有化債支撐的城投債中短端，以及本輪跟隨調(diào)整的高流動性銀行二永債估值修復(fù)投資機(jī)會；（2）左側(cè)關(guān)注5Y高評級非金信用債投資機(jī)會，以流動性改善為錨，重點(diǎn)可關(guān)注優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)類主體估值修復(fù)；（3）左側(cè)關(guān)注長端高評級高流動性主體配置機(jī)會及估值修復(fù)帶來的資本利得博弈機(jī)會。
風(fēng)險提示
資金面收緊超預(yù)期、化債政策落地超預(yù)期、城投信用風(fēng)險暴露超預(yù)期、統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在偏差、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢。
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