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主要數(shù)據(jù)
　　2024年9月新增信貸1.59萬(wàn)億，同比少增7200億；新增社融3.8萬(wàn)億，同比少增3692億，社融增速回落0.1%至8.0%。
　　融資增速：增速逼近合意紅線8%，逆周期政策積極發(fā)力
　　“8%”的合意紅線判斷得以驗(yàn)證，社融信貸增速逼近8%時(shí)，逆周期調(diào)控政策集中發(fā)力。當(dāng)前融資增速已持續(xù)逼近8%的合意紅線，若繼續(xù)下行，可能造成債務(wù)收縮負(fù)反饋的壓力。在此背景下，9月政治局會(huì)議后，大規(guī)模逆周期政策加速部署，貨幣寬松率先落地，財(cái)政政策跟進(jìn)形成方向性突破，增量政策空間可期。后續(xù)還需關(guān)注上述穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力后的實(shí)際效果，中央財(cái)政的債務(wù)擴(kuò)張將直接支撐融資周期，減緩企業(yè)和居民部門的債務(wù)壓力，并且隨著大幅度的貨幣寬松政策落地后，社會(huì)融資成本的下行，融資需求或逐漸迎來邊際改善的契機(jī)。
　　政府融資：置換債券計(jì)入社融嗎？
　　置換存量政府債務(wù)的地方債同樣計(jì)入社融口徑。雖就原理而言，社融應(yīng)該統(tǒng)計(jì)的是實(shí)體部門的新增融資，但央行在社融口徑調(diào)整后數(shù)據(jù)回溯中，并未特意將置換地方債務(wù)的地方置換債券剔除，即用于置換存量政府債務(wù)的置換債也包含在社融統(tǒng)計(jì)之中。因此，結(jié)合財(cái)政部發(fā)布會(huì)提及的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”，預(yù)計(jì)后續(xù)大規(guī)模債務(wù)置換將為社融提供支撐。
　　中央財(cái)政加杠桿方向明確，預(yù)計(jì)未來政府部門融資將是支撐社融修復(fù)的主要因素。財(cái)政增量政策額度和具體細(xì)節(jié)尚未落地，后續(xù)需關(guān)注：發(fā)布會(huì)提及的限額空間內(nèi)4000億增量專項(xiàng)債大概率在年內(nèi)完成發(fā)行；發(fā)行特別國(guó)債注資國(guó)有大行及較大規(guī)模化債額度已經(jīng)得到明確，后續(xù)還需關(guān)注具體規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏安排。
　　貨幣增速：企業(yè)活期存款企穩(wěn)，非銀存款支撐M2反彈
　　9月M1增速降幅放緩，非銀存款高增支撐M2明顯反彈。（1）9月單位活期同比少增幅度明顯縮減，取消手工補(bǔ)息影響或已基本結(jié)束，隨著企業(yè)活期存款流出的逐漸出清，9月M1降幅明顯放緩。（2）M2反彈0.5%至6.8%，主因非銀存款持續(xù)高增，可能是隨著月末股市走牛，部分資金從理財(cái)?shù)攘魅牍墒?，以證券公司客戶保證金的形式計(jì)入非銀存款，疊加去年同期低基數(shù)，導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)存款同比增幅較大。
　　總結(jié)：債務(wù)周期出清開啟，金融周期或?qū)⑿迯?fù)
　　后續(xù)來看，10月增量政府債發(fā)行若未落地，則不排除社融增速可能進(jìn)一步下探8%以下，融資增速觸底在即。限額空間內(nèi)4000億專項(xiàng)債確定年內(nèi)落地，2.3萬(wàn)億專項(xiàng)債券資金使用或拉動(dòng)配套融資，政府部門融資支撐金融周期的修復(fù)預(yù)計(jì)年內(nèi)即有所體現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期。