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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　政策組合拳引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期改善，房地產(chǎn)市場(chǎng)催化較強(qiáng)，化債力度加碼，多重利好下，地產(chǎn)后周期的建材轉(zhuǎn)債預(yù)期改善，彈性增強(qiáng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　密集政策組合拳出臺(tái)，地產(chǎn)鏈有望出現(xiàn)預(yù)期拐點(diǎn)。9月24日央行新聞發(fā)布會(huì)提及引導(dǎo)利率下行并研究收儲(chǔ)閑置土地，9月26日落實(shí)了力度較強(qiáng)的降息，10月12日，財(cái)政部將推出一攬子政策，明確房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，舉措包括稅收政策的優(yōu)化和專項(xiàng)債券的使用等。此外，多個(gè)城市已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施降低首付比例、取消限購(gòu)等措施，以刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，市場(chǎng)信心得到有效提振。
　　當(dāng)前核心催化在于政策引導(dǎo)預(yù)期轉(zhuǎn)向，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)仍需時(shí)間。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2024年1-8月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資69284億元，同比下降10.2%，其中住宅投資下降10.5%。新建商品房銷售面積60602萬(wàn)平方米，同比下降18.0%，其中住宅銷售面積下降20.4%。雖然數(shù)據(jù)短期可能較難證實(shí)催化力度，但市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的核心主要是預(yù)期改善。
　　化債對(duì)于整個(gè)基建行業(yè)的邊際改善顯著，中長(zhǎng)期來(lái)看建材轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)和估值的抬升空間較大。財(cái)政部表示“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，化債力度加強(qiáng)的背景下，建材企業(yè)的回款壓力有望出現(xiàn)緩解，基建項(xiàng)目推進(jìn)可能帶動(dòng)需求提升。
　　建材轉(zhuǎn)債供給較多，且當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格出現(xiàn)壓縮，部分轉(zhuǎn)債提議下修，性價(jià)比相對(duì)較高。建材轉(zhuǎn)債在水泥、玻璃和其他建材的多個(gè)領(lǐng)域都有供給，且不乏旗濱、冀東等市值較大的龍頭供給。此外，建材轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格多在110元以下，如果通過(guò)下修方式消耗轉(zhuǎn)股溢價(jià)率將會(huì)出現(xiàn)較高的性價(jià)比。消費(fèi)建材角度，科順轉(zhuǎn)債（正股科順股份）蒙娜轉(zhuǎn)債（正股蒙娜麗莎）等細(xì)分龍頭正股彈性較強(qiáng)，玻璃加工龍頭標(biāo)的旗濱轉(zhuǎn)債（正股旗濱股份）成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望在需求韌性較強(qiáng)的當(dāng)下迎來(lái)價(jià)值回歸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；正股波動(dòng)較大；理財(cái)或二級(jí)債基贖回風(fēng)險(xiǎn)。