>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置熱點聚焦系列之二十七：2012、2016、2020年美國大選交易有何特征？-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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此報告為加密報告 |
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10月以來，特朗普支持率逐步反超哈里斯，目前7大關(guān)鍵搖擺州中6個實現(xiàn)領(lǐng)先。由于美國大選結(jié)果（總統(tǒng)、國會）對于全球政策刺激空間、產(chǎn)業(yè)政策、全球地緣政治影響較大，因此圍繞大選時間點，兩位總統(tǒng)候選人主張，資本市場在大選前后波動較大。我們通過復(fù)盤2012、2016、2020年美國大選前后大類資產(chǎn)表現(xiàn)，尋找大選交易的策略線索。
復(fù)盤2012、2016、2020年三次美國大選前后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)：1）權(quán)益市場：選舉后一周存在不確定性，但選舉后一個月和三個月上漲概率較高，在有限的樣本內(nèi)，日股、美股表現(xiàn)優(yōu)于港股、A股。2012年選舉結(jié)果顯示國會分裂，財政懸崖問題再度白熱化，全球股市大幅下跌，其中美股跌幅較大；2016年特朗普意外當選，其擴張性政策引發(fā)市場風(fēng)險偏好快速提升，美股反映尤為積極。2020年選舉過程一波三折但結(jié)果并未顯著超預(yù)期，不過拜登上臺后的刺激政策預(yù)期推動股市顯著上漲；2）債券市場：選取前一周利率整體偏弱，選舉后一周存在不確定性，選舉后一個月和三個月利率上行概率較大；3）商品：黃金在大選后出現(xiàn)回撤概率較高，銅、油在大選后表現(xiàn)較強。
總統(tǒng)候選人選情短期會主導(dǎo)資產(chǎn)價格表現(xiàn)，特別是政治履歷較淺/激進的主張往往會給市場帶來“驚奇”，并且分裂的國會選舉結(jié)果通常增加政策不確定性，容易給資產(chǎn)價格帶來非線性影響，引發(fā)較大波動。2012年，奧巴馬作為前任總統(tǒng)，其當選政策延續(xù)性較高。而羅姆尼作為國會參議員，其政策主張也符合共和黨傳統(tǒng)框架。彼時選舉結(jié)果意外的是國會出現(xiàn)了分裂的結(jié)果，導(dǎo)致美國“財政懸崖”擔憂放大。2016年特朗普作為挑戰(zhàn)者，無論是其政治生涯的空白還是其激進的政策主張，對于市場而言都十分“意外”。因此在2016年后特朗普勝選，且共和黨超預(yù)期橫掃國會后，資產(chǎn)價格出現(xiàn)了較大波幅。2020年，特朗普作為執(zhí)政黨，其執(zhí)政理念延續(xù)前一任期。拜登作為曾經(jīng)副總統(tǒng)被美國選民所熟知，并且拜登在美國政壇深耕40余年，其執(zhí)政理念仍符合民主黨決策的基本框架，因此對于市場而言相對平穩(wěn)渡過。當然，我們也注意到，2024年的特朗普也在不斷改變，在爭取搖擺州選民過程中體現(xiàn)出了愈發(fā)成熟、“可以預(yù)測”的一面。
不過，歸根到底，宏觀經(jīng)濟周期本身定位決定了中期資產(chǎn)價格的演繹方向，2012年經(jīng)濟處于下行階段，2016、2020年美國經(jīng)濟均處于上行周期，這是影響中期大類資產(chǎn)價格走勢的核心因素。2012年，在歐債危機拖累全球需求的大背景下，美國內(nèi)部債務(wù)上限約束其財政空間，聯(lián)儲啟動QE3，整體仍然在貨幣寬松周期中，而美國經(jīng)濟處于下行周期的尾聲階段，經(jīng)濟的上行趨勢尚未確立。2016年，美國經(jīng)濟處于過熱階段，就業(yè)市場向好，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均處于上行階段，通脹也存在一定的上行壓力。美聯(lián)儲于2015年底啟動了金融危機后第一次加息，并且醞釀第二次加息。2020年全球經(jīng)濟剛剛經(jīng)歷了疫情導(dǎo)致的政策底和市場底，經(jīng)濟在強力政策刺激作用下積極回暖。
本輪來看，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險可控，我們一直強調(diào)“預(yù)防式”降息已經(jīng)開啟，但尚未進入到上行周期，大類資產(chǎn)的風(fēng)險偏好震蕩偏強。特朗普作為前總統(tǒng)，哈里斯作為現(xiàn)副總統(tǒng)，資產(chǎn)價格出現(xiàn)2016年“驚奇”概率較低。根據(jù)特朗普的政策主張，疊加今年特朗普和拜登首次辯論前后（美東時間2024年6月27日晚）的市場實驗，強美元資產(chǎn)、弱油價或是“特朗普交易”的核心。哈里斯政策主張整體延續(xù)拜登概率較高，其在房地產(chǎn)投資、老人/兒童/學(xué)生支出方面更加激進，在金融、科技方面加強反壟斷，增加企業(yè)所得稅或不利于美股風(fēng)險偏好。另外，民調(diào)顯示如果哈里斯當選總統(tǒng)，美國國會選舉結(jié)果出現(xiàn)分裂的概率較高，因此需關(guān)注后續(xù)財政政策不達預(yù)期、債務(wù)上限協(xié)調(diào)困難等潛在的下行風(fēng)險。
風(fēng)險提示：過去經(jīng)驗不代表未來將會重演，歐美深度衰退超預(yù)期，總統(tǒng)選舉期間有黑天鵝事件發(fā)生
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