>> 東吳證券-宏觀點評：9月社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上的邊際利好-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李 |
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9月社融呈現(xiàn)出多重利好態(tài)勢：包括信貸端呈現(xiàn)部分企穩(wěn)態(tài)勢，M1下降趨勢放緩，M2出現(xiàn)明顯反彈，政府債持續(xù)高增等。后續(xù)在一攬子政策支持下，融資端將逐步進入修復(fù)進程。尤其是需要關(guān)注財政發(fā)力的規(guī)模和投向，一方面，前期財政籌集資金在年內(nèi)四季度將加快撥付使用，有助于微觀主體預(yù)期改善、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，這對于金融周期的企穩(wěn)至關(guān)重要；另一方面，增量財政政策落地后，不僅政府債放量有助于繼續(xù)支持社融，同時對于投資消費以及化債等方向的進一步支持也有助于信用周期的打開。
具體來看，邊際利好主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
一是，政府債融資繼續(xù)推高社融，財政端通過加快融資來對廣義財政支出形成支撐，同時年內(nèi)財政資金也在加快撥付使用，以形成更多實物工作量，加快經(jīng)濟增長。
二是，信貸方面逐步企穩(wěn)，9月尤其是企業(yè)貸款、居民短貸并未明顯弱于季節(jié)性，私人部門縮表趨勢有所減緩。
三是，M1同比下降趨勢放緩，M2出現(xiàn)明顯反彈。一方面反映當(dāng)前禁止手工補息的影響有所減弱，此外在逆周期政策調(diào)節(jié)下，企業(yè)資金的活化程度有所改善，微觀主體預(yù)期有所提振。
9月新增人民幣貸款15900億元，同比少增7200億元，其中，結(jié)構(gòu)上企業(yè)信貸有企穩(wěn)態(tài)勢、而居民信貸則明顯弱于季節(jié)性；
企業(yè)端貸款逐步企穩(wěn)。9月企業(yè)新增貸款14900億元，同比少增1934億元。其中，9月新增企業(yè)短貸和中長貸分別為4600億元、9600億元，同比分別少增1086億元、2944億元，雖較去年同期依然偏弱，但和季節(jié)性基本相當(dāng)，企業(yè)端貸款呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。后續(xù)隨著財政貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，政府債資金的加快撥付使用，企業(yè)盈利將逐步企穩(wěn)回升，帶動企業(yè)信貸的改善。
居民端貸款較弱，主要受中長貸拖累，但短期貸款基本持平季節(jié)性。9月居民貸款新增5000億元，同比少增3585億元，顯示當(dāng)前居民信貸需求仍較弱，但居民短貸新增2700億元，同比僅少增515億元，持平季節(jié)性，呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)態(tài)勢。當(dāng)前來看，居民消費意愿仍有待進一步提振，后續(xù)財政政策需進一步向改善民生、促消費以及幫扶困難群體方向靠攏，以帶動居民消費意愿和消費信心的回升。
地產(chǎn)政策的打開或帶動居民中長期貸款逐步企穩(wěn)。9月居民中長期貸款新增2300億元，同比少增3170億元，9月高頻數(shù)據(jù)來看，30大中商品房成交面積繼續(xù)下滑，地產(chǎn)端面臨的壓力依然嚴(yán)峻，居民購房需求偏弱。當(dāng)前隨著地產(chǎn)政策的逐步打開，存量房貸利率調(diào)降，一線城市限購政策放開，將減輕居民負(fù)擔(dān)，緩解居民提前還貸的狀況，帶動居民購房意愿改善。在促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的政策基調(diào)下，居民中長期貸款也將逐步企穩(wěn)。
相比信貸端來說，政府債融資持續(xù)高增，連續(xù)數(shù)月是社融的主要支撐。9月新增社融37634億元，同比少增3692億元，但新增政府債融資達到15357億元，同比多增5437億元，近5個月以來政府債融資均維持在較高水平，對社融產(chǎn)生明顯拉動，反映財政端正在加快提速。在整體經(jīng)濟增長動能不足，信用需求相對較低的背景下，財政端通過加快融資來對廣義財政支出形成支撐，以帶動經(jīng)濟增長。當(dāng)前用于項目建設(shè)的3.12萬億元的地方政府專項債，目前到9月底統(tǒng)計已經(jīng)發(fā)行2.83萬億元，發(fā)行率達到90%，后續(xù)政府部門也會加快完成剩余專項債額度的發(fā)行工作，同時加快已發(fā)行地方政府專項債券項目的實施和資金使用進度，推動形成更多的實物工作量。
M1同比降幅擴大趨勢明顯放緩，M2同比止跌回升。9月M1同比增速略下行0.1pct至-7.4%，同比增速下滑趨勢明顯放緩，其中新增企業(yè)存款7700億元，與季節(jié)性基本持平，顯示禁止手工補息的影響有所消退。M2同比增速回升至6.8%，季末理財、基金等產(chǎn)品贖回進一步推高M2增速，而由于9月一攬子政策的出臺，資本市場信心得到提振，贖回的資金回流至加速流向權(quán)益市場，其中形成的證券公司客戶保證金計入非銀存款，使得非銀存款顯著多增。此外財政存款負(fù)增也拉動M2增速，9月財政存款新增-2358億元，反映政府債籌集資金正在逐步加快撥付使用。
風(fēng)險提示：政策出臺節(jié)奏及項目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟體提前顯著進入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
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