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公司是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體封測廠商，布局先進(jìn)封裝實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張。公司自其前身1972年成立以來，專注于半導(dǎo)體封裝測試行業(yè)，目前是中國大陸第一、全球第三大封測廠商。公司內(nèi)生外延持續(xù)進(jìn)行國際化布局，目前在全球擁有八大集成電路成品生產(chǎn)基地，分別位于江陰濱江、江陰城東、滁州、宿遷、新加坡和韓國，實(shí)現(xiàn)主流封測技術(shù)全覆蓋。公司著力先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)，目前已覆蓋WLP、2.5D/3D、SiP、高性能Flip Chip等市場主流封裝工藝，并加速從消費(fèi)類向市場需求快速增長的汽車電子、5G通信、高性能計(jì)算、存儲(chǔ)等高附加值市場的戰(zhàn)略布局。未來公司持續(xù)拓展先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)，有望為營收提供增長動(dòng)力，規(guī)模效應(yīng)下公司利潤彈性有望加速釋放。
　　行業(yè)周期回暖驅(qū)動(dòng)封測需求復(fù)蘇，高帶寬推動(dòng)先進(jìn)封裝市場加速增長。目前全球下游終端智能手機(jī)銷售情況已同比回正，上游IC設(shè)計(jì)公司庫存調(diào)整接近尾聲，參考?xì)v史周期規(guī)律，我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)景氣度已開始逐步回暖。集成電路封測屬于重資產(chǎn)行業(yè)，具有資本密集與人員密集特點(diǎn)，產(chǎn)能利用率提升為盈利關(guān)鍵，景氣度上行趨勢下公司利潤彈性大。封裝行業(yè)技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，受益于HPC、AI快速發(fā)展催生高帶寬需求，先進(jìn)封裝市場規(guī)模加速增長。競爭格局方面，全球先進(jìn)封裝市場集中度較高，OSAT模式仍為主導(dǎo)，其中日月光、安靠、長電科技等中國大陸及臺(tái)灣廠商占據(jù)全球主要份額。先進(jìn)封裝市場馬太效應(yīng)明顯，行業(yè)壁壘隨技術(shù)發(fā)展而逐漸提高，長電科技加速布局2.5D/3D高端先進(jìn)封裝技術(shù)，未來成長空間廣闊。
　　公司技術(shù)平臺(tái)完善+客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于新一輪AI手機(jī)換機(jī)潮。公司傳統(tǒng)封裝與先進(jìn)封裝技術(shù)覆蓋全面，并積極布局2.5D/3D封裝，持續(xù)推進(jìn)Chiplet多樣化方案的研發(fā)及生產(chǎn)，作為全球第三/中國大陸第一的封裝大廠卡位優(yōu)勢明顯，且緊跟產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線以強(qiáng)化競爭壁壘。公司與通信、消費(fèi)等領(lǐng)域全球頭部大客戶開展合作，目前已覆蓋西部數(shù)據(jù)、高通、海力士、TI等廠商，客戶資源優(yōu)質(zhì)。Apple Intelligence驅(qū)動(dòng)新一輪AI手機(jī)換機(jī)潮，上游產(chǎn)業(yè)鏈公司有望充分受益。2024年9月30日，公司宣布收購晟碟半導(dǎo)體80%股權(quán)已完成交割，本次收購有助于加強(qiáng)與西部數(shù)據(jù)的戰(zhàn)略聯(lián)系，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在存儲(chǔ)領(lǐng)域的OSAT龍頭廠商地位。
　　投資建議：下游需求持續(xù)回暖，公司聚焦關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域積極布局先進(jìn)封裝，業(yè)績穩(wěn)定增長?？紤]到晟碟業(yè)務(wù)并表疊加公司稼動(dòng)率修復(fù)超預(yù)期，我們將公司2024-2026年收入預(yù)測由330.07/371.15/414.48億元上調(diào)至354.13/438.74/482.53億元，2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為20.53/31.06/38.81億元，對應(yīng)EPS為1.15/1.74/2.17元。結(jié)合公司歷史估值及可比公司估值，給予公司2025年28倍PE，目標(biāo)價(jià)48.6元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部貿(mào)易環(huán)境變化；行業(yè)景氣不及預(yù)期；市場競爭加劇。