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1、近期風(fēng)偏回落，贖回緩釋。今年以來國(guó)債收益率波動(dòng)下行，當(dāng)前處在弱現(xiàn)實(shí)&寬信用預(yù)期待落地的狀態(tài)。機(jī)構(gòu)行為方面，隨著節(jié)后風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落后的贖回壓力緩釋，債市杠桿率回落，基金賣債放緩，理財(cái)配置力量增強(qiáng)，小行也在加力買債。
　　2、年內(nèi)剩余地方債和國(guó)債合計(jì)約1.7萬(wàn)億，但有約1.8萬(wàn)億的可能供給：1）補(bǔ)充大行資本金的特別國(guó)債尚未落地，預(yù)計(jì)5000億，4季度可能發(fā)行2000億，但不確定發(fā)行方式。（2）一次性調(diào)增置換額度，我們預(yù)計(jì)6萬(wàn)億，預(yù)計(jì)今年4季度可能發(fā)6000億，但不確定發(fā)行方式。（3）補(bǔ)充收支缺口，目前一般預(yù)算收支缺口約1.3萬(wàn)億。如果通過增發(fā)政府債補(bǔ)足，這部分預(yù)計(jì)1萬(wàn)億。
　　3、基本面對(duì)債市仍構(gòu)成支持，但未來仍處在政策密集期，人大常委會(huì)召開在即，短期債市進(jìn)入階段性波動(dòng)期，有四個(gè)可能博弈的預(yù)期差：
　?。?）4季度供給預(yù)期差，影響短端。目前確定要發(fā)的政府債量不大，但考慮到潛在的供給則規(guī)模不小，需要關(guān)注可能的供給（及發(fā)行方式）帶來的熊平風(fēng)險(xiǎn)。
　　（2）剩余債務(wù)空間預(yù)期差，影響長(zhǎng)端和信用債。化債對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的想象空間有限，而目前提振經(jīng)濟(jì)想象空間的債務(wù)規(guī)模尚未明確，如除了補(bǔ)充資本金用途以外的特別國(guó)債規(guī)模、中央加杠桿的幅度。這影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的幅度，可能通過權(quán)益鏈條觸發(fā)新一輪債市波動(dòng)調(diào)整。
　?。?）平衡財(cái)政收支缺口方式預(yù)期差，影響資金面和債市。平衡財(cái)政收支缺口的方式有待明確，如果采用債務(wù)的方式將提升供給、影響偏空，如果采用匯金上繳利潤(rùn)的方式影響有限，如果采用央行上繳利潤(rùn)的方式效果類似于降準(zhǔn)0.5%（當(dāng)前其他負(fù)債規(guī)模約1.7萬(wàn)億），則利好資金面和債市。
　?。?）關(guān)注美國(guó)大選結(jié)果和降息幅度。11月海外面臨兩個(gè)變量，一是美國(guó)大選的結(jié)果，若特朗普上臺(tái)則可能面臨的不確定性更多，影響貨幣政策空間和財(cái)政政策發(fā)力程度；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度和預(yù)期引導(dǎo)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期是11月降息25BP，若降息幅度大于或不及市場(chǎng)預(yù)期則情緒上影響債市。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激經(jīng)濟(jì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行；全球通脹超預(yù)期上行。