>> 長江證券-多重目標下的財政，債市怎么看？-241017
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
大小： |
1397KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓軼超,趙增輝 |
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事件描述
財政政策是當前最主要的宏觀政策之一，如何看待財政政策出臺的背景、國新辦新聞發(fā)布會的表態(tài)以及財政可能有的多重政策目標，其側(cè)重點的不同可能對債市造成哪些影響？
事件評論
財政有多重目標。逆周期調(diào)節(jié)和維持運轉(zhuǎn)均是財政政策的重要作用，從歷史數(shù)據(jù)看當經(jīng)濟增速下行時第一本賬實際赤字率會提高，但財政第一本賬的定位更多是安排用于保障和改善民生，維持國家機構(gòu)正常運轉(zhuǎn)等方面，并非完全投入穩(wěn)增長領域。財政逆周期調(diào)節(jié)更多依靠其他非赤字類債務的擴張，尤其是用于項目建設的專項債資金和以土地出讓收入為主的政府性基金收入，但是非赤字類債務和經(jīng)濟增速之間并無明確相關性，最典型的是2020年后經(jīng)濟面臨下行壓力，但赤字類債務率連續(xù)下降，這表明財政整體保留空間，并未“大干快上”，而對保障民生、化債維持機構(gòu)運轉(zhuǎn)較為重視。
財政的寬信用路徑。首先財政政策要緩釋地方“三?！币约皞鶆諌毫?。以2023年為例，基層“三?！敝С黾s占可用財力的五成左右，如果再加上其他的剛性支出，占可用財力的八成左右。局部地區(qū)“三?！眽毫υ龃?，主要是受財政收入增長放緩、土地出讓收入下滑以及地方政府債務負擔等影響。理論上財政政策對地方緊平衡的緩釋空間，就是地方財政接下來能用于擴張的空間。按照2018年的工作規(guī)劃，地方政府要利用5-10年化解隱性債務，2028年之前緩釋地方“三保”和債務的壓力是財政的主線之一。其次是地方目標函數(shù)在發(fā)展與安全中的側(cè)重，而側(cè)重點的變化是一個慢變量。去年政治局會議提出一攬子化債方案后，地方的側(cè)重點轉(zhuǎn)為強調(diào)債務安全底線，而非追求配套融資的盲目擴張。從數(shù)據(jù)看政府債發(fā)行后，一般能在半年左右?guī)悠髽I(yè)中長期貸款的同比回升，但這種帶動效應在去年三季度后開始明顯減弱。顯示地方目標側(cè)重點在于對債務風險的防范，從官方表述看2028年之前完成隱性債務化解依然是地方政府的重要任務，因此地方函數(shù)的切換是一個慢變量。后續(xù)需要緊盯城投凈融資恢復情況以及各地新開工項目情況。
多重目標下的財政，債市怎么看？首先年內(nèi)完成預算赤字并不意味著一定要提高赤字率或者增發(fā)國債，也可以通過增收減支或者增加結(jié)調(diào)資金的方式進行。2024年1-8月財政收入累計同比-2.6%，財政支出累計同比1.5%，按此增速推算，距離完成4.06億元預算赤字仍缺口約1.4萬億元，四季度可能通過增收減支或者增加結(jié)調(diào)資金的形式完成。其次，財政部表示擬一次性增加較大規(guī)模債務限額置換地方政府存量隱性債務，考慮到當前地方債務限額的余額空間僅剩1.3萬億，人大審議后地方債務限額或?qū)黠@提高，但特殊再融資債無法通過信貸配套等形式帶動更廣泛的寬信用。當前財政面臨多重目標任務，既考慮化債也關注逆周期調(diào)節(jié)，債市因財政政策出現(xiàn)大幅度回調(diào)的概率較低，預計四季度10年期國債在2.1%附近，30年國債在2.3%附近震蕩。受益于財政化債表述，信用債可能確定性更高。但需要注意當前城投債等級利差并不明顯，考慮到再融資發(fā)行可能帶來的流動性沖擊，過度下沉性價比并不高，建議關注中高等級城投債以及二級債的機會。
風險提示
1、財政超預期發(fā)力；2、貨幣政策超預期收緊；3、數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差或有遺漏
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