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當(dāng)價(jià)格表現(xiàn)暗示棕櫚油產(chǎn)量或仍未實(shí)際恢復(fù)，且年度同比產(chǎn)量減幅可能高于200萬噸，與相關(guān)新聞資訊預(yù)估（大多為減100萬噸）及模型預(yù)估產(chǎn)量減幅有較大差距之時(shí)，我們不得不劍走偏鋒，思考CPO是否可能在近兩個(gè)月直接以POME的稅則號(hào)出口，使得產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在偏低，或消費(fèi)存在偏高，最終的表現(xiàn)均為庫存持續(xù)低迷。
　　此等模糊出口傳聞并非無中生有，近年來印尼對(duì)POME原料的輸出持續(xù)高于其可以獲得的潛在產(chǎn)量。我們也曾在專題報(bào)告《歐盟對(duì)中國生柴反傾銷案對(duì)植物油脂的影響評(píng)估》中提示：當(dāng)生柴原料的相關(guān)貿(mào)易再次向東南亞集中，下半年產(chǎn)地棕櫚油將存在一定的表外消費(fèi)。
　　目前印尼POME流向主要有三條：1）出口新加坡加工成HVO和SAF出口歐美；2）部分POME直接出口歐盟；3）部分POME出口中國加工成UCO再出口歐美。
　　這一貿(mào)易流的利潤(rùn)來源主要是稅差及預(yù)處理成本的差異。對(duì)于出口新加坡的路徑，在去年的7-10月及今年的3-7月出現(xiàn)了明顯的利潤(rùn)窗口，印尼政府在年中開始討論P(yáng)OME相關(guān)的出口欺詐問題也可以在此找到印證。對(duì)于出口中國的路徑常有的操作是進(jìn)口POME后“來料加工”為UCO出口，在今年4-5月和8月時(shí)偶有利潤(rùn)窗口，而后隨著印尼稅改及9月開始CPO-POME價(jià)差迅速擴(kuò)大而逐步消失。
　　并非只要產(chǎn)生貼牌利潤(rùn)就會(huì)刺激這種貿(mào)易行為的產(chǎn)生，實(shí)際利潤(rùn)的兌現(xiàn)需要新加坡生柴廠確將囤積的原料轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和出口利潤(rùn)，或中國UCO的實(shí)際出口成交來兌現(xiàn)。雖然歐盟和美國的生柴原料需求短期內(nèi)尚有一定支撐，但這種原料需求將伴隨貼牌利潤(rùn)的關(guān)閉而轉(zhuǎn)為正常渠道的采購。
　　最終我們認(rèn)為，由于歐洲及亞太的生柴廠可能存在直接采購CPO貼牌POME出口的情況，導(dǎo)致8月部分CPO產(chǎn)量隱身于POME中，并不計(jì)入印尼產(chǎn)量數(shù)據(jù)內(nèi)，這可能可以解釋8月起印尼果串產(chǎn)量一直說有所恢復(fù)而并沒有看到油多出來的情況。一旦新加坡全鏈利潤(rùn)開始下滑，CPO與POME價(jià)差繼續(xù)高到封死貼牌利潤(rùn)，那么POME的需求就會(huì)大幅減小，產(chǎn)地CPO真實(shí)產(chǎn)量將凸顯，但在數(shù)據(jù)上可能需要一定的時(shí)間來傳導(dǎo)。