>> 光大證券-2024年9月美國零售數據點評：如何理解9月美國高于預期的消費數據？-241018
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
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事件：
10月17日，美國商務部發(fā)布2024年9月美國零售額數據：
【1】零售銷售環(huán)比增速為+0.4%，預期為+0.3%，前值+0.1%；
【2】核心零售銷售（不含汽車和汽油）環(huán)比增速為+0.5%，預期為+0.1%，前值為+0.2%。
市場反應：
零售數據高于預期，減少經濟衰退擔憂。周四（10月17日）除標普500指數外，納斯達克與道瓊斯指數收漲，三大指數分別變動-0.02%、+0.04%和+0.37%。10年期美債收益率上行7bp至4.09%，2年期美債收益率上行3bp至3.96%。
核心觀點：
如何理解9月美國高于預期的消費數據？一方面，9月零售環(huán)比增速超預期錄得+0.4%，且核心零售環(huán)比增速同樣高于預期，零售業(yè)、服務業(yè)消費是主要拉動項，凸顯美國經濟的韌性，衰退概率相對有限。另一方面，從原因看，降息后美國就業(yè)市場仍相對穩(wěn)健，薪資增速韌性較強，疊加通脹回落，提振居民實際收入購買力，同時美國大選在即，哈里斯與特朗普競選集會密集，有助于居民出行與餐飲需求回升，也與9月非農數據中休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)抬升相印證。
從降息角度看，消費企穩(wěn)指向長期降息路徑仍存在不確定性。短期來看，由于通脹數據較前期已有明顯回落，美聯(lián)儲決策的重心已經轉向勞動力市場，尤其是近期颶風沖擊下，或繼續(xù)降息進一步呵護勞動力市場，11月選擇降息25BP的概率較高。但從中期來看，美國去通脹進程仍在反復，以及經濟周期中的領先指標消費已經企穩(wěn)，這表明美國經濟韌性十足，2025年降息路徑仍存在不確定性，取決于總統(tǒng)大選（決定關稅、移民等政策）、國會選舉（決定2025年初債務上限及新一輪財政刺激能否通過）、利率下行期房地產市場回暖趨勢等。
一、零售數據高于預期，再次凸顯美國經濟較強韌性
9月零售數據高于市場預期，經濟韌性猶存。從消費看，9月零售增速高于預期，環(huán)比增速錄得+0.4%，高于預期的+0.3%，再次凸顯美國消費的韌性，同日公布的10月12日當周初請失業(yè)金人數錄得24.1萬人，低于市場預期的26.0萬人，顯示美國經濟受颶風影響相對有限，市場的衰退交易情緒降溫——數據公布后，10年期美債收益率上升7個BP，收于4.09%，標普500指數外，納斯達克與道瓊斯指數收漲，美元指數抬升。
分項來看，9月美國零售消費環(huán)比增速高于預期，主要是受到雜貨店零售業(yè)（+4.0%）、日用品商場（+0.5%）等零售業(yè)消費拉動，食品和飲料店（+1.0%）、餐館和酒吧（+1.0%）、保健和個人護理（+1.1%）等服務業(yè)表現較好，但地產鏈消費，如家具（-1.4%）和家電（-3.3%）有所轉弱。
如何理解9月美國高于預期的消費數據？一則，從增速看，9月零售環(huán)比增速錄得+0.4%，高于市場預期的+0.3%，體現美國消費韌性。具體來看，除能源、地產鏈消費外，9月美國零售數據各分項均有所回暖，與9月大幅高于預期的非農數據相印證。此外，核心零售方面，9月核心零售環(huán)比增速也高于預期的+0.1%，錄得+0.5%，再次凸顯美國經濟的韌性，衰退概率相對有限。
在2024年9月9日外發(fā)報告《如何理解近期美國經濟數據間的“矛盾”？——解構美國系列第八篇》，我們強調，從經濟循環(huán)的周期出發(fā)，消費是美國經濟的源頭，分別是先行指標（消費等）→同步指標（庫存、工業(yè)生產、資本支出等）→滯后指標（就業(yè)、失業(yè)率等）?？紤]到近期高于預期的零售數據、消費者信心指數的回升，美國消費韌性仍然較強，這意味著后續(xù)制造業(yè)PMI以及失業(yè)率下探的空間會相對有限，對美國經濟無需過于悲觀。
二則，從原因看，降息后美國就業(yè)市場仍相對穩(wěn)健，薪資增速韌性較強，疊加通脹回落，提振居民實際收入購買力。9月美國時薪同比增速錄得+4.0%，較8月的+3.9%抬升，薪資韌性為居民消費提供支撐。此外，隨著美國通脹回落，薪資增長高于通脹增速，意味著目前居民的實際收入購買力也要高于2021-2022年，收入效應仍然凸顯。（詳見2024年10月5日外發(fā)報告《就業(yè)市場超預期回暖，再次大幅降息概率收斂——2024年9月美國非農數據點評兼光大宏觀周報（2024-10-05）》）
此外，美國大選在即，哈里斯與特朗普競選集會密集，有助于居民出行與餐飲需求回升，服務業(yè)消費持續(xù)回暖。從非農數據看，9月休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)+7.8萬人，高于前值的+5.3萬人，是9月就業(yè)數據中的主要貢獻項，也與零售數據中食品和飲料店（+1.0%）、餐館和酒吧（+1.0%）等服務業(yè)表現較好相印證。
三則，從降息角度看，消費企穩(wěn)指向長期降息路徑仍存在不確定性。短期來看，由于通脹數據較前期已有明顯回落，美聯(lián)儲決策的重心已經轉向勞動力市場，尤其是近期颶風沖擊下，或繼續(xù)降息進一步呵護勞動力市場，11月選擇降息25BP的概率較高。但從中期來看，美國去通脹進程仍在反復，以及經濟周期中的領先指標消費已經企穩(wěn)，這表明美國經濟韌性十足，2025年降息路徑仍存在不確定性，取決于總統(tǒng)大選（決定關稅、移民等政策）、國會選舉（決定2025年初債務上限及新一輪財政刺激能否通過）、利率下行期房地產市場回暖趨勢等。
二、9月美國零售數據主
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