>> 銀河證券-未雨綢繆：從細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)回顧美國加征關(guān)稅的影響-241023
| 上傳日期： |
2024/10/23 |
大小： |
8251KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,于金潼,呂雷 |
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特朗普民調(diào)賠率翻轉(zhuǎn)。美國大選進(jìn)入最后沖刺階段，從9月底開始，一連串的事件反轉(zhuǎn)了特朗普和哈里斯在民調(diào)以及競選博彩賠率上的地位。截至10月22日，特朗普和哈里斯的賠率分別為59% vs 46%，事實(shí)上從9月27日開始特朗普的賠率就開始上升，到10月9日超過哈里斯。民調(diào)上，雖然整體民調(diào)依舊是哈里斯微弱領(lǐng)先，但雙方差距在誤差范圍內(nèi)，截至10月22日哈里斯和特朗普支持率分別為49.3%和47.7%。但需要注意的是在六個(gè)關(guān)鍵搖擺州中，坐擁19張選舉人票的賓夕法尼亞州特朗普支持率重新超過哈里斯并獲得微弱領(lǐng)先，目前為47.9%vs47.6%，為八月以來首次翻轉(zhuǎn)。同時(shí)威斯康辛州作為連續(xù)兩屆投給民主黨的搖擺州，特朗普的支持率從最低點(diǎn)44.3%上升至47.6%，與哈里斯的47.9%僅差0.3個(gè)百分點(diǎn)。
實(shí)際上無論誰當(dāng)選美國總統(tǒng)，對(duì)華關(guān)稅或再度加劇。自特朗普任期以來，貿(mào)易保護(hù)主義和反自由貿(mào)易情緒已深入美國兩黨政策，導(dǎo)致民粹主義和保護(hù)主義持續(xù)存在。從兩位總統(tǒng)候選人來看，特朗普表示對(duì)中國進(jìn)口產(chǎn)品征收高達(dá)60%至100%的關(guān)稅，且共和黨綱領(lǐng)支持激烈的對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn);哈里斯對(duì)于關(guān)稅的態(tài)度相對(duì)緩和，但為應(yīng)對(duì)財(cái)政壓力和拉攏選民，關(guān)稅重啟的可能仍然存在，且民主黨通過“保護(hù)主義”來減少對(duì)華供應(yīng)鏈依賴的傾向較為明顯。在本篇報(bào)告中，我們從細(xì)分商品結(jié)構(gòu)的視角再次回顧上一輪中美貿(mào)易戰(zhàn)，挖掘其中加征關(guān)稅和商品出口表現(xiàn)存在的規(guī)律或共性，從而為把握未來關(guān)稅加征節(jié)奏和商品層面的動(dòng)態(tài)變化提供借鑒和參考。
加征關(guān)稅的三條規(guī)律。從商品出口增速、商品技術(shù)水平（利用The Atlas ofEconomic Complexity的生產(chǎn)復(fù)雜性指數(shù)(PCI)指標(biāo)來衡量)和類別、商品的對(duì)華依賴度三個(gè)維度總結(jié)美國對(duì)華四輪加征關(guān)稅的三個(gè)規(guī)律: (1)關(guān)稅主要涉及前期對(duì)美出口增速相對(duì)較快的商品，關(guān)稅實(shí)施后，四輪關(guān)稅涉及商品出口增速和占美進(jìn)口比重均下滑。(2）從關(guān)稅加征的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，關(guān)稅更集中于技術(shù)水平較高的商品。分輪次來看，相較于第三四輪，第一二輪關(guān)稅名單更集中于技術(shù)含量較高的商品。具體到商品類別來看，加征關(guān)稅前期集中在高附加值、對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和技術(shù)安全具有較大影響的產(chǎn)品，隨后逐步延伸到基礎(chǔ)材料和中間產(chǎn)品，最后更多地針對(duì)消費(fèi)品。(3）美國對(duì)華依賴度較高的商品，其關(guān)稅覆蓋率普遍更低。
出口表現(xiàn)的三種類型。加征關(guān)稅后，我國對(duì)美國出口不同商品出口金額表現(xiàn)分化。以HS分類為口徑，根據(jù)商品不同表現(xiàn)的特征可以大致分為以下三類:
(1）受關(guān)稅影響較大且尚未恢復(fù)至加稅前狀態(tài)的商品:第1類（活動(dòng)物及產(chǎn)品)、5類（礦產(chǎn)品）、14類(珠寶、貴金屬等商品)。美國進(jìn)口需求疲軟和替代效應(yīng)是導(dǎo)致這三類商品出口受挫后并未恢復(fù)到初始狀態(tài)兩個(gè)主要因素。其中，第5類商品關(guān)稅覆蓋率極低，美國進(jìn)口需求疲軟是我國礦產(chǎn)品出口表現(xiàn)下降的主因，第1類和14類商品則更多的受他國替代效應(yīng)影響從而使得出口金額尚未恢復(fù)。
(2)走勢(shì)為“先下行，后恢復(fù)”的商品:剩下的16類商品（第22類（特殊交易品）未被關(guān)稅涉及）。根據(jù)商品出口金額的“V型”走勢(shì)，計(jì)算不同商品的下跌斜率（恢復(fù)斜率）來衡量商品的抵抗力（恢復(fù)力)。根據(jù)抵抗力和恢復(fù)力兩個(gè)維度，我們繪制了兩個(gè)維度下十六類商品分布圖，并選取了第11(紡織原料及紡織制品)、16（機(jī)電產(chǎn)品）和20(雜項(xiàng)制品，主要包括玩具和家具）這三類具備代表性的商品進(jìn)行具體分析。其中，第11類由于成本抬升和技術(shù)水平較低導(dǎo)致抵抗較弱，依靠比較優(yōu)勢(shì)和訂單回流強(qiáng)勢(shì)恢復(fù);第16類由于出口結(jié)構(gòu)升級(jí)具備較強(qiáng)抵抗韌性，外需較弱導(dǎo)致恢復(fù)過程較慢;第20類抵抗和恢復(fù)得益于斷層優(yōu)勢(shì)和出口渠道的多元化。
(3)幾乎未受到關(guān)稅影響的商品:第3類（動(dòng)植物油脂類商品）和21類(藝術(shù)品、收藏品及古物)。第3類快速增長是由于政策刺激和需求轉(zhuǎn)移帶動(dòng)的，第21類商品關(guān)稅覆蓋率較低，受關(guān)稅影響較小。
結(jié)構(gòu)視角的三個(gè)展望。展望一∵:光學(xué)等儀器、植物產(chǎn)品、食品等制品、珠寶及制品、礦產(chǎn)品和動(dòng)植物油脂這幾類商品屬于增速相對(duì)較快、依賴度相對(duì)較低的范疇，更有可能被新一輪關(guān)稅針對(duì)，且關(guān)稅覆蓋率會(huì)相對(duì)更高。展望二︰我國對(duì)美出口結(jié)構(gòu)調(diào)整，靜態(tài)測(cè)算下，綜合下跌斜率和綜合恢復(fù)斜率均有下降，顯示我國對(duì)美出口抵抗力上升，恢復(fù)力下滑;進(jìn)一步從商品依賴度來看，各類商品依賴度普遍下滑，加征新一輪關(guān)稅覆蓋率或有提高，出口恢復(fù)能力或進(jìn)一步弱化，我國應(yīng)該加快推進(jìn)高水平對(duì)外開放,維護(hù)多元穩(wěn)定的國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系和格局，促進(jìn)我國出口增速平穩(wěn)增長。展望三:從細(xì)分行業(yè)和細(xì)分部門來看，上一輪中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅落地后實(shí)際上對(duì)美國自身均存在明顯的負(fù)面影響，從這個(gè)角度來看，特朗普提議的對(duì)華加征60%關(guān)稅舉措并不一定能得到足夠的支持。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1.美國大選和美國關(guān)稅政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2.海外衰退的風(fēng)險(xiǎn);3.出口貿(mào)易環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)。
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