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一、干散貨海運(yùn)市場：供給增速持續(xù)有限，市場逐步迎來復(fù)蘇
　　1、行業(yè)特征：a）干散貨海運(yùn)的承運(yùn)對象為各類初級產(chǎn)品和原材料，鐵礦石、煤炭和糧食為前三大貨種，2023年海運(yùn)貿(mào)易量分別占比28%、24%、9%；鐵礦石貿(mào)易集中度高，適用大船型Capesize，煤炭和糧食貿(mào)易適用Panamax、Handymax等中小船型。b）競爭格局分散，全球前十大干散貨船東運(yùn)力合計(jì)占據(jù)15%的市場份額，低于前十大油輪（22%）和集裝箱船船東集中度（84%）。
　　2、歷史復(fù)盤：二戰(zhàn)以來，干散貨航運(yùn)市場在1950~1960年、2000~2007年、2020~2021年經(jīng)歷了三次超級繁榮；干散貨航運(yùn)市場的繁榮起源于需求的超預(yù)期增長，終結(jié)于運(yùn)力的滯后性增長。
　　3、供給趨勢：1）過剩運(yùn)力逐步消化。目前散貨船的在手訂單占比為10%，處于近二十多年來的極低水平，對應(yīng)2024~2026年運(yùn)力增速仍保持在3%左右。2）老齡化加劇與環(huán)保政策趨嚴(yán)，遠(yuǎn)期運(yùn)力不足。散貨船的平均船齡為12.4歲，處于歷史偏高水平；在手訂單量基本能夠覆蓋20歲以上的運(yùn)力，僅能覆蓋44%的15歲以上運(yùn)力；日益趨嚴(yán)的環(huán)保政策將對行業(yè)有效運(yùn)力造成限制，如實(shí)際周轉(zhuǎn)率下降、合規(guī)成本抬升等，25%的散貨船CII評級為D和E級。
　　4、需求催化：1）美聯(lián)儲開啟降息周期，1989~1994年、2001~2003年、2007~2008年、2019~2020年四次降息周期后，BDI指數(shù)隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都出現(xiàn)了不同程度的反彈；2）海外鐵礦、鋁土礦礦山產(chǎn)能陸續(xù)釋放，四大礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)釋放1.8億噸的增量產(chǎn)能，85%的項(xiàng)目在2025年底前進(jìn)行投產(chǎn)，2025~2026年或迎來新增產(chǎn)能釋放期；西芒杜鐵礦項(xiàng)目的投產(chǎn)還起到拉長運(yùn)距的作用，假設(shè)西芒杜產(chǎn)出鐵礦石70%運(yùn)往中國，與同等體量的鐵礦石從澳大利亞運(yùn)往中國相比，貢獻(xiàn)約6216億噸海里（+206%）的周轉(zhuǎn)增量，占2023年中國鐵礦石進(jìn)口周轉(zhuǎn)量比重為9.3%；幾內(nèi)亞鋁土礦持續(xù)增產(chǎn)。3）新興市場國家、一帶一路國家持續(xù)貢獻(xiàn)增量需求。4）國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果值得期待，或改善基建、地產(chǎn)、制造業(yè)需求進(jìn)而帶動原材料海運(yùn)需求。
　　二、干散貨海運(yùn)行業(yè)重點(diǎn)標(biāo)的
　　1、招商輪船：百年航運(yùn)龍頭，油散雙核驅(qū)動
　　公司是招商局集團(tuán)旗下專業(yè)從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)暮竭\(yùn)公司，未來與安通控股完成重組后，公司將聚焦油氣運(yùn)輸、干散貨運(yùn)輸雙主業(yè)。公司擁有58艘油輪，其中VLCC 52艘，規(guī)模位列全球第一；散貨船隊(duì)總運(yùn)力共121艘、2033萬載重噸（租入占比8.7%），自有VLOC 34艘，規(guī)模位列全球第一，鎖定率100%；Capesize與中小船型貢獻(xiàn)主要盈利彈性。經(jīng)測算，平均日收益每波動1000美元，對應(yīng)公司凈利潤彈性為1.08~1.95億元。
　　2、海通發(fā)展：民營散運(yùn)公司，大力拓展外貿(mào)業(yè)務(wù)
　　公司是環(huán)渤海灣到長江口岸的進(jìn)江航線中煤炭運(yùn)輸貨運(yùn)量最大的民營航運(yùn)企業(yè)之一；截至2024年6月底，公司長租干散貨船舶21艘、自營干散貨船舶41艘，合計(jì)散貨船控制運(yùn)力339萬載重噸；自有超靈便型船運(yùn)力規(guī)模排名全球第八位。公司積極擴(kuò)大自有及外租船隊(duì)規(guī)模發(fā)展外貿(mào)業(yè)務(wù)，2024年至今已購入15艘船舶。經(jīng)測算，平均日收益每波動1000美元，對應(yīng)公司外貿(mào)船隊(duì)凈利潤彈性為0.8億元。
　　3、太平洋航運(yùn)：聚焦小宗散貨市場，運(yùn)力規(guī)模全球領(lǐng)先
　　公司是全球具領(lǐng)導(dǎo)地位的現(xiàn)代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東和營運(yùn)商。截至2024年6月底，公司運(yùn)營286艘干散貨船，其中115艘為自有、17艘為長期租賃、154艘為短期租賃；自有小靈便型運(yùn)力規(guī)模排名全球第二位，自有超靈便型船運(yùn)力規(guī)模排名全球第六位。經(jīng)測算，平均日收益每波動1000美元，對應(yīng)公司凈利潤彈性為2.5~2.7億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退、大宗需求大幅下降、新船訂單大幅增加、極端惡劣天氣等。