>> 華創(chuàng)證券-德固特(300950)深度研究報(bào)告：“固”本培元，“炭”索新機(jī)-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范益民 |
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德固特：炭黑裝備制造業(yè)的“隱形龍頭”。公司成立于2004年，面向以炭黑行業(yè)為主要應(yīng)用場(chǎng)景，布局高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保、資源循環(huán)再利用及專(zhuān)用定制四大產(chǎn)業(yè)、節(jié)能換熱裝備、粉體及其他環(huán)保裝備和專(zhuān)用定制裝備三大產(chǎn)品線(xiàn)，主要受益于炭黑需求增長(zhǎng)和炭黑廠(chǎng)商資本開(kāi)支提升。成立二十年以來(lái)，公司全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)亞洲、歐洲、美洲、大洋洲、非洲。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.21億元，同比增長(zhǎng)84.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)160.15%。
炭黑：產(chǎn)量、消費(fèi)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，廠(chǎng)商盈利能力波動(dòng)上行。炭黑是一種以輪胎、橡膠為主要應(yīng)用場(chǎng)景的納米材料。得益于國(guó)內(nèi)汽車(chē)工業(yè)的復(fù)蘇和輪胎制造業(yè)的強(qiáng)勁需求，2024年以來(lái)我國(guó)炭黑產(chǎn)量、進(jìn)出口量、表觀(guān)消費(fèi)量呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)；據(jù)百川盈孚，2024年7月國(guó)內(nèi)炭黑表觀(guān)消費(fèi)量達(dá)43.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.08%、環(huán)比增長(zhǎng)10.41%。炭黑產(chǎn)、消費(fèi)量的雙增長(zhǎng)帶動(dòng)廠(chǎng)商盈利能力的提升，截至2024年第34周炭黑實(shí)現(xiàn)每噸毛利444.16元。面對(duì)高質(zhì)量炭黑產(chǎn)品的旺盛需求，海內(nèi)外炭黑廠(chǎng)商需要通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備來(lái)應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加大對(duì)先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)、自動(dòng)化設(shè)備的投資，以提升生產(chǎn)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本；炭黑設(shè)備投資的增加也為相關(guān)制造商帶來(lái)了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)空間。
炭黑設(shè)備：關(guān)鍵設(shè)備價(jià)值量較高，全球存量、增量市場(chǎng)釋放潛力。炭黑生產(chǎn)的三大流程中涉及到多種關(guān)鍵設(shè)備，主要包括空氣預(yù)熱器、成品貯罐、余熱鍋爐、干燥機(jī)及火箱、造粒機(jī)等；炭黑生產(chǎn)設(shè)備的價(jià)值量相對(duì)較高，直接關(guān)系到產(chǎn)線(xiàn)的整體性能和能效。我們按炭黑擴(kuò)產(chǎn)和存量更新改造兩部分對(duì)全球炭黑生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)算，結(jié)合相關(guān)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2024~2026年全球炭黑生產(chǎn)線(xiàn)更新改造市場(chǎng)分別為7.5、8.6、9.7億元；全球炭黑新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)設(shè)備市場(chǎng)分別為45.5、59.6、80.5億元；總的來(lái)看，預(yù)計(jì)2024~2026年全球炭黑設(shè)備市場(chǎng)空間分別為53.0、68.1、90.2億元，期間CAGR為30.52%。
降碳與設(shè)備更新政策刺激下，德固特乘風(fēng)而起。1）公司聚焦節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，在穩(wěn)固傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)地位的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓氫能源、固廢處理等外延應(yīng)用場(chǎng)景；2）公司加快從“設(shè)備供應(yīng)商”向“綜合解決方案提供商”的轉(zhuǎn)型進(jìn)程；3）據(jù)招股書(shū)披露，在國(guó)內(nèi)公司是中石化、中海油的合格供應(yīng)商，是黑貓股份、龍星化工等公司的專(zhuān)業(yè)炭黑生產(chǎn)裝備配套供應(yīng)商；在全球范圍公司是美國(guó)卡博特、印度博拉等跨國(guó)公司的全球設(shè)備配套供應(yīng)商，全球產(chǎn)能前十大炭黑生產(chǎn)商均為德固特的客戶(hù)。截至2024年H1，公司海外營(yíng)收占比高達(dá)66.43%，在手未確認(rèn)收入訂單5.15億元，同比增長(zhǎng)17.47%，其中海外項(xiàng)目訂單2.30億元。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為5.47、6.72、8.55億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.29、1.61、2.01億元；EPS分別為0.86、1.07、1.34元。選取同為環(huán)保行業(yè)的余熱鍋爐廠(chǎng)商西子潔能和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品廠(chǎng)商隆華科技為可比公司，參考可比公司估值，考慮公司在國(guó)內(nèi)炭黑設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及全球范圍內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、市場(chǎng)占有率不斷提高，給予公司2024年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.6元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游行業(yè)周期性；印度地區(qū)業(yè)務(wù)波動(dòng)；匯率波動(dòng)。
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