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三季報(bào)業(yè)績延續(xù)改善態(tài)勢，基本面與交易面共振的稀缺標(biāo)的，重點(diǎn)推薦。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　南京銀行24Q1-3歸母凈利潤同比增長9.0%，增速較24H1上升0.5pc；營收同比增長8.0%，增速較24H1上升0.2pc。南京銀行24Q3末不良率為0.83%，持平于24Q2末水平；撥備覆蓋率為340%，較24H1末下降5pc。
　　業(yè)績繼續(xù)改善
　　南京銀行營收和利潤增速均進(jìn)一步提升，24Q1-3歸母凈利潤同比增長9.0%，增速較24H1上升0.5pc；營收同比增長8.0%，增速較24H1上升0.2pc。南京銀行利潤增速提升主要得益于息差拖累改善，測算24Q3單季息差（期初期末口徑）環(huán)比上升8bp至1.35%。南京銀行利息收入增速降幅收窄對(duì)沖非息收入增速下降影響，整體營收增速保持穩(wěn)定。
　　展望全年，預(yù)計(jì)南京銀行營收、利潤增速改善趨勢延續(xù)。主要考慮：①去年息差基數(shù)前高后低，同時(shí)南京銀行按揭占比低，息差對(duì)營收的拖累有望逐步改善；②金融市場投資能力強(qiáng)，債市調(diào)整對(duì)營收影響可控。
　　零售投放發(fā)力
　　南京銀行整體貸款投放維持較高速增長，24Q3末貸款同比增速為13.7%，增速環(huán)比上升0.2pc。其中，24Q3個(gè)人貸款新增166億，單季個(gè)人貸款增量環(huán)比、同比多增128億、104億。個(gè)人貸款投放量增加，判斷主要得益于整體消費(fèi)需求有所回暖，消費(fèi)平臺(tái)類貸款和消金子貸款投放發(fā)力，24Q3消金子貸款新增75億。
　　息差環(huán)比上升
　　測算24Q3單季息差（期初期末口徑）環(huán)比上升8bp至1.35%，資產(chǎn)負(fù)債兩端均有所改善。①24Q3資產(chǎn)收益率環(huán)比上升8bp至4.01%，判斷主要得益于高收益零售貸款占比提升。24Q3末個(gè)人貸款環(huán)比增長5.8%，增速較貸款總額快3.3pc。②24Q3負(fù)債成本率環(huán)比下降2bp至2.38%，負(fù)債成本率改善判斷來自市場利率較低，主動(dòng)負(fù)債成本改善。展望未來，考慮南京銀行按揭規(guī)模小，按揭加點(diǎn)調(diào)降對(duì)息差的影響小，同時(shí)零售貸款恢復(fù)性增長有望支撐息差穩(wěn)定乃至小幅回升。
　　不良保持穩(wěn)定
　　①南京銀行不良整體穩(wěn)定，24Q3末南京銀行不良率環(huán)比持平于0.83%；前瞻指標(biāo)小幅波動(dòng)，24Q3關(guān)注率環(huán)比+7bp至1.14%，關(guān)注率波動(dòng)的原因判斷是零售資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。②撥備小幅下降，24Q3末南京銀行撥備覆蓋率環(huán)比下降5pc至340%，維持了較好的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
　　股東繼續(xù)支持
　　24Q3南京銀行主要股東法國巴黎銀行、江蘇交通控股、南京高科分別增持南京銀行5、39、13百萬股，其中法國巴黎銀行通過二級(jí)市場增持，后兩者通過轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持。展望未來，考慮江蘇交通控股、南京高科為南銀轉(zhuǎn)債前十大持有人，不排除后續(xù)進(jìn)一步通過轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式繼續(xù)增持；此外南京銀行主要股東實(shí)力雄厚，為維持持股比例不因轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股被攤薄，也有進(jìn)一步增持的動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)南京銀行2024-2026年歸母凈利潤同比增長10.2%/3.6%/6.3%，對(duì)應(yīng)BPS14.13/15.77/17.16元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)B估值0.73/0.65/0.60倍。目標(biāo)價(jià)為13.33元/股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B 0.94倍，現(xiàn)價(jià)空間29%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，經(jīng)營改善不及預(yù)期。