>> 平安證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)點(diǎn)評：Enphase Q3業(yè)績回升，歐洲微逆市場仍有待回暖-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
551KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
皮秀,張之堯 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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事項(xiàng)：
Enphase發(fā)布2024年三季度報告。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.81億美元，同比減少30.9%，環(huán)比增加25.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.46億美元，同比減少59.8%，環(huán)比增加322.4%。第三季度，公司微型逆變器出貨量約170萬臺，電池出貨量172.9MWh。
平安觀點(diǎn)：
美國市場基本面改善，本土產(chǎn)能布局提升競爭力。第三季度，Enphase美國和國際市場的收入占比分別為75%和25%。第三季度，公司美國收入2.84億美元，同比減少19%，環(huán)比增長43%；根據(jù)Enphase公開業(yè)績說明會討論，在一家美國大型客戶三季度宣告破產(chǎn)的情況下，公司全美渠道銷售額仍實(shí)現(xiàn)了環(huán)比6%的增長。渠道銷售穩(wěn)步增長，公司認(rèn)為美國市場基本面已迎來改善。加州市場來看，公司第三季度微逆和電池銷售都實(shí)現(xiàn)健康增長，且公司微逆和電池配套比例接近50%，戶用光伏配儲比例高。公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈本土化，獲取美國市場競爭力。公司的全球產(chǎn)能約為每季度725萬臺微型逆變器，其中500萬臺為美國產(chǎn)能。第三季度，公司從其美國合同制造工廠出貨了大約120萬臺微型逆變器，這部分產(chǎn)品可獲得IRA法案第45X條款規(guī)定的先進(jìn)制造業(yè)稅收抵免。公司預(yù)計(jì)第四季度將從美國工廠出貨微型逆變器130萬臺。對于租賃/PPA和商業(yè)資產(chǎn)所有者而言，使用美國制造占比更高的微逆產(chǎn)品可額外獲得10%ITC稅收抵免，因此公司美國制造微逆的市場競爭力強(qiáng)。公司計(jì)劃第四季度開始在美國的合同制造工廠生產(chǎn)電池包產(chǎn)品，該產(chǎn)品將使用美國產(chǎn)逆變器、電池管理系統(tǒng)和包裝，電池組則仍采購自中國。展望未來，公司認(rèn)為低利率、ITC稅收抵免增加和高電價有望驅(qū)動美國戶用光儲市場需求2025年繼續(xù)增長。
歐洲市場短期表現(xiàn)較弱，但仍存在發(fā)展?jié)摿?。第三季度，公司國際市場收入0.97億美元，同/環(huán)比分別-52%/-8%。第三季度，公司歐洲收入環(huán)比下降15%，公司產(chǎn)品在歐洲的渠道銷售額環(huán)比下降34%。公司認(rèn)為歐洲地區(qū)的整體商業(yè)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，主要由于電價已從2023年初的高點(diǎn)回落，加之經(jīng)濟(jì)增長緩慢，消費(fèi)者信心也有限。公司將繼續(xù)在歐洲市場拓展新產(chǎn)品、新市場，并深耕渠道，為后續(xù)的市場變化做好準(zhǔn)備。公司對歐洲各主要市場進(jìn)行了討論。荷蘭市場方面，由于NEM將于2027年初到期，公司觀察到荷蘭光伏裝機(jī)呈現(xiàn)向“光+儲”過渡的跡象。雖然這一趨勢尚早，但公司認(rèn)為荷蘭戶用儲能存在較好的發(fā)展?jié)摿Α７▏袌龇矫?，公司認(rèn)為，由于公用事業(yè)費(fèi)率預(yù)期于2025年初下調(diào)，該國的太陽能需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一段冷卻期。但由于該國的光伏普及率較低，未來仍將有增長潛力。公司計(jì)劃在法國推出電動汽車充電樁、備電用戶儲電池、熱水器能源管理設(shè)備等。德國市場方面，公司對三相電池、陽臺光伏用微逆等新產(chǎn)品的推廣充滿信心。公司三相電池產(chǎn)品于6月在慕尼黑國際太陽能大會上發(fā)布，面向德國、奧地利和瑞士市場，產(chǎn)品獲得了高度積極的反饋；公司陽臺光伏用微逆產(chǎn)品即將發(fā)布，主要瞄準(zhǔn)400兆瓦的市場。
Q4指引：美國業(yè)務(wù)改善，歐洲繼續(xù)放緩。公司預(yù)計(jì)第四季度營收在3.6億至4億美元之間。分市場來看，公司預(yù)計(jì)第四季度美國業(yè)務(wù)將逐步改善，而歐洲業(yè)務(wù)將繼續(xù)放緩。公司預(yù)計(jì)第四季度IQ電池出貨量140-160MWh，較第三季度小幅下降。公司預(yù)計(jì)電池渠道銷售將持續(xù)向上，第四季度電池出貨量低于第三季度，主要由于第三季度渠道存在補(bǔ)貨情況所致。展望未來，公司將進(jìn)行多元化產(chǎn)品布局，圍繞戶用場景，提供微逆、戶儲電池、充電樁和能源管理軟件構(gòu)成的綜合解決方案。
投資建議：Enphase Q3業(yè)績環(huán)比回升，歐洲市場仍有待回暖。Enphase發(fā)布三季報，并對歐美微逆及戶儲電池市場情況進(jìn)行了討論。分市場來看，北美微逆及戶儲市場呈現(xiàn)改善，配儲率存在提升趨勢；歐洲市場短期仍承壓，第四季度可能難以見到明顯改善，但長期來看，荷蘭配儲率提升、德國陽臺光伏普及等有利趨勢值得期待，歐洲微逆與戶儲市場存在發(fā)展?jié)摿?。推薦：差異化布局全球市場，新興市場實(shí)力突出的德業(yè)股份；建議關(guān)注：國產(chǎn)微逆領(lǐng)軍者，扎實(shí)布局歐洲、拉美市場的禾邁股份。
風(fēng)險提示：（1）海外戶用光儲市場需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，戶用光儲市場有望持續(xù)增長，新興市場前景廣闊；但如果部分地區(qū)出現(xiàn)補(bǔ)貼政策退出、政局動亂等因素，可能導(dǎo)致裝機(jī)增長不及預(yù)期，影響公司逆變器相關(guān)業(yè)績。（2）海外貿(mào)易政策收緊的風(fēng)險。歐美、以及印巴等地區(qū)均有發(fā)展自主新能源產(chǎn)業(yè)鏈的傾向，貿(mào)易政策存在一定的不確定性。若后續(xù)相關(guān)市場在光伏逆變器、儲能系統(tǒng)等環(huán)節(jié)提出關(guān)稅等形式的制裁，可能影響公司的業(yè)務(wù)開展。（3）全球市場競爭加劇的風(fēng)險。新興市場熱度較高的同時，也有較多企業(yè)試圖進(jìn)入。若后續(xù)戶用光儲賽道市場競爭加劇，出現(xiàn)價格戰(zhàn)等情形，公司市場開拓和盈利等可能受到一定影響。
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