>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：日股幾輪牛市復盤-241023
| 上傳日期： |
2024/10/23 |
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| 1415KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
復盤日股幾輪牛市可以發(fā)現(xiàn)，在日本私人部門資產(chǎn)負債表衰退的下行周期中，股市難有長牛行情，短期拐點重點看財政。日股長期拐點需要通過總量和結構性政策配合，解決經(jīng)濟更深層次矛盾，走出通縮螺旋，資產(chǎn)負債表停止收縮等條件。本周資產(chǎn)配置建議，美國大選投票日臨近，特朗普交易明顯升溫，后續(xù)更多關注預期差。國內(nèi)進入政策落地期與基本面觀察期，對美國大選等尚未給予充分定價，短期市場波動或仍較大，但活躍度仍保持高位，建議積極尋找結構性和主題機會。
核心主題：日股幾輪牛市復盤
復盤過去三十年日本股市歷史，大致可以分為3個長周期并分別嵌套2-4個短周期。1）資產(chǎn)泡沫破裂后的下行周期（1990-2003）：牛市行情大多持續(xù)1年左右，且見頂后往往帶來持續(xù)時間更長且跌幅更深的熊市，私人部門持續(xù)縮表，股市的節(jié)奏主要看財政的力度，順周期板塊更優(yōu)。2）小泉政府上臺后的底部企穩(wěn)周期（2003-2012）：牛市行情約2-4年，由于經(jīng)濟基本面尚未完全修復，全球需求的變化影響股市節(jié)奏，出口鏈相關板塊受益明顯。3）安倍經(jīng)濟學后長期上行周期（2012-至今）：股市開啟慢牛行情，私人部門主動擴表，經(jīng)濟具備內(nèi)生增長動能，抵御風險的能力大幅提升，板塊選擇更多關注產(chǎn)業(yè)趨勢以及具備比較優(yōu)勢的行業(yè)。
市場狀況評估：國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有待修復，美國經(jīng)濟延續(xù)回暖
國內(nèi)數(shù)據(jù)整體印證經(jīng)濟“弱現(xiàn)實”狀態(tài)，9月底穩(wěn)增長一攬子政策落地，或對四季度信貸數(shù)據(jù)形成一定支撐。美國基本面數(shù)據(jù)強勁，歐元區(qū)經(jīng)濟增長壓力較大。大選進入最終的沖刺階段，當前哈里斯在民調(diào)中仍以微弱優(yōu)勢領先特朗普，而特朗普在更關鍵的七大搖擺州支持率邊際改善明顯，目前在五個搖擺州領先哈里斯。國內(nèi)貨幣政策方面，10月LPR報價出爐，1年期和5年期以上LPR均較上月下調(diào)25BP；此外，幾大國有銀行也集體下調(diào)了存款掛牌利率。財政政策方面，上周財政政策整體未超預期，仍有諸多不確定和分歧。一方面可能受制于流程等原因，已確定政策的具體規(guī)模有待公布，另一方面，很多增量政策或還在研究過程之中。
配置建議：市場短期波動或較大，關注國內(nèi)政策和美國大選預期差
對國內(nèi)債市而言，財政仍是市場關注度最高的話題，后續(xù)的規(guī)模和時間點有待確認，建議投資者采取啞鈴型組合配置，選擇存單或2年以內(nèi)信用債（配置）+中長久期利率債（波段），輔以高性價比轉債個券等。國內(nèi)股市方面，政策意志疊加股市流動性改善，市場活躍度提升，建議投資者不預設市場方向，圍繞股指上下沿反復進行波段操作。長端美債已開始進入配置區(qū)間，但如果特朗普勝選，存在高位盤整可能，10y美債在4.2%以上建議“越跌越買”。當前美股估值處于歷史高位，財報季+選舉日臨近+地緣風險持續(xù)擾動，短期不確定性仍偏高，考慮購買VIX期權以對沖大選期間美股波動上升風險，羅素2000表現(xiàn)可能相對更優(yōu)。宏觀策略上，延續(xù)上周做空歐元兌美元的思路（貨幣政策差+特朗普交易），并嘗試多黃金空美債的組合。
后續(xù)關注：國內(nèi)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）9月工業(yè)企業(yè)利潤；
海外：1）美國10月Markit全球制造業(yè)、服務業(yè)PMI初值；2）法國、德國、歐元區(qū)、英國10月制造業(yè)PMI初值；3）美國至10月19日當周初請失業(yè)金人數(shù)。
風險提示：美國通脹重新超預期，地緣關系持續(xù)緊張。
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