>> 太平洋證券-東鵬飲料(605499)百億后乘勢(shì)進(jìn)擊，平臺(tái)化公司雛形已現(xiàn)-241022
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭夢(mèng)婕,肖依琳 |
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能量飲料兼具高粘性與高景氣度，健康訴求及工作效率要求的提升帶來(lái)消費(fèi)人群及場(chǎng)景擴(kuò)容。中國(guó)軟飲料行業(yè)自2013年后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，2013-2023年銷量CAGR為3.2%，但其中不乏結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)頻出，能量飲料、運(yùn)動(dòng)飲料成為近十年其銷量增長(zhǎng)最快的兩大子賽道，2013-2023年銷量CAGR分別為14.0%、7.5%。對(duì)標(biāo)海外來(lái)看，美、日兩國(guó)軟飲料均已邁入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，但能量飲料在兩國(guó)均為銷量增長(zhǎng)領(lǐng)先的品類，2013-2023年美國(guó)、日本能量飲料銷量CAGR分別為5.5%、4.8%。海內(nèi)外能量飲料的擴(kuò)容均伴隨著社會(huì)節(jié)奏的加快，帶來(lái)對(duì)健康功能性訴求以及工作效率要求的提升，中國(guó)能量飲料的消費(fèi)人群以及消費(fèi)場(chǎng)景也有望在此因素推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容。2023年中國(guó)能量飲料行業(yè)規(guī)模為575億元，對(duì)標(biāo)海外來(lái)看未來(lái)行業(yè)或?qū)U(kuò)容為千億市場(chǎng)。
龍頭內(nèi)部桎梏難得破解，后來(lái)者中東鵬飲料勢(shì)能最強(qiáng)。中國(guó)能量飲料行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局，“一超”紅牛由于內(nèi)部商標(biāo)官司事件影響，給到第二梯隊(duì)突圍的絕佳機(jī)會(huì)，2023年紅牛品牌市占率為31.0%，相比2016年下降29.0pct。后來(lái)者以東鵬飲料為代表，2023年?yáng)|鵬飲料市占率提升至24.7%，相比2016年提升16.1pct。東鵬飲料成為增長(zhǎng)勢(shì)頭最強(qiáng)的能量飲料品牌，離不開(kāi)內(nèi)部前瞻、聚焦的戰(zhàn)略布局以及高效的管理執(zhí)行能力。渠道端，公司已搭建完善的郵差商體系，前瞻性布局?jǐn)?shù)字化體系賦能渠道管理，全國(guó)化擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁。產(chǎn)品端，高性價(jià)比定位、包裝細(xì)節(jié)精妙把控，與龍頭差異化區(qū)分，成功打造百億體量大單品，持續(xù)投入全國(guó)化供應(yīng)鏈布局，規(guī)模效應(yīng)不斷提升。品牌端，作為能量飲料中鮮有重視品牌建設(shè)投入的企業(yè)，掌握行之有效的營(yíng)銷方法論，成為擁有大眾知名度的民族能量飲料品牌。2023年公司東鵬特飲收入體量突破百億，擁有2981家經(jīng)銷商、超7萬(wàn)家郵差商以及330多萬(wàn)家有效終端網(wǎng)點(diǎn)，2017-2023年公司收入CAGR為23%，經(jīng)銷商數(shù)量以及終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量CAGR為25%/36%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
后百億階段如何看？主業(yè)有望通過(guò)全國(guó)化擴(kuò)張及人群拓展突破200億大關(guān)，新品類延伸、向平臺(tái)化公司邁進(jìn)。1）東鵬特飲：大單品目前正處于全國(guó)化快速擴(kuò)張階段，對(duì)于未來(lái)大單品空間我們采取了兩種方式進(jìn)行測(cè)算，方法一：對(duì)標(biāo)廣東單點(diǎn)產(chǎn)出以及網(wǎng)點(diǎn)滲透率來(lái)測(cè)算，未來(lái)公司大單品空間可達(dá)到155-245億元。方法二：基于白領(lǐng)、考學(xué)人群、新藍(lán)領(lǐng)人群數(shù)量增加以及藍(lán)領(lǐng)人群消費(fèi)量逐步提升的共同推動(dòng)下，未來(lái)公司大單品空間可達(dá)到166-227億元區(qū)間。2）第二成長(zhǎng)曲線：借鑒美國(guó)能量飲料龍頭Monster經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)品類創(chuàng)新、維持年輕化品牌形象是龍頭成功實(shí)現(xiàn)差異化突圍的主因。公司布局“1+6”多品類戰(zhàn)略，逐步向平臺(tái)化、年輕化公司轉(zhuǎn)型，目前公司電解質(zhì)水單品“補(bǔ)水啦”快速起勢(shì)，搶先占據(jù)高景氣賽道高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年公司“補(bǔ)水啦”收入有望突破10億體量。電解質(zhì)水滿足日常解渴補(bǔ)水、運(yùn)動(dòng)后維持體驗(yàn)平衡的功效需求，具備高粘性消費(fèi)基因。對(duì)標(biāo)美國(guó)、日本來(lái)看，包含電解質(zhì)水在內(nèi)的運(yùn)動(dòng)飲料人均消費(fèi)量均是能量飲料的1倍及以上體量，中國(guó)滲透率提升空間十足。同時(shí)，公司緊抓行業(yè)發(fā)展風(fēng)向推出無(wú)糖茶、即飲咖啡等品類，并推出油柑汁、椰子汁等新品布局餐飲渠道，平臺(tái)化公司初具雛形。
如何理解公司高估值定價(jià)？參考海外，Monster在美國(guó)的市場(chǎng)份額由2000年的5%提升至2023年的44%，依靠高性價(jià)比、借助可口可樂(lè)的強(qiáng)渠道推力實(shí)現(xiàn)差異化突圍，超過(guò)紅牛成為行業(yè)第一。2012-2022年Monster收入、利潤(rùn)C(jī)AGR分別為12%、13%，估值中樞穩(wěn)定在35-40X，收入及凈利率提升最快的階段PE突破60X。再看海外，2023年飲料傳統(tǒng)龍頭可口可樂(lè)收入、利潤(rùn)體量達(dá)到457.5/107.0億美元，2013-2023年CAGR分別為-0.2%/+2.2%，當(dāng)飲料龍頭邁入穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)后估值中樞穩(wěn)定在20-25X。因此我們判斷，對(duì)標(biāo)海外來(lái)看東鵬尚處于全國(guó)化擴(kuò)張、平臺(tái)化未成型的階段，未來(lái)成長(zhǎng)潛力十足，有望享受更高估值溢價(jià)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入158/200/248億元，同比增長(zhǎng)40%/27%/24%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)30/39/50億元，同比增長(zhǎng)49.2%/29.6%/27.7%，對(duì)應(yīng)PE為38/29/23X。我們按照2024年業(yè)績(jī)給45倍PE，一年目標(biāo)價(jià)263元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期；網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓不及預(yù)期。
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