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事件：2024前三季度公司營收67.98億元，同比增長7.10%，歸母凈利潤1.31億元，同比增長12.24%。2024Q3公司營收22.78億元，同比增長4.11%，歸母凈利潤5152.89萬元，同比增長8.66%。
　　公司堅(jiān)持現(xiàn)金為王，盈利為先的策略，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。在樂友并表、三擴(kuò)戰(zhàn)略、降本增效的推動下，公司三季度實(shí)現(xiàn)收入利潤的同步增長，2024Q3公司銷售/管理費(fèi)用率為19.73%/5.25%，同比-1.61/-0.33pct，凈利率2.82%，同比+0.12pct。通過加強(qiáng)往來賬款管理、提升存貨管理效率，公司2024Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金9.09億元，截止三季度末，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)35.40億元，現(xiàn)金儲備充沛。
　　公司業(yè)績增長點(diǎn)較多，成長空間廣闊。1）近期公司宣布與辛選合作成立合資公司，發(fā)力直播電商，考慮到四季度年貨節(jié)、雙十一、雙十二等大促活動將至，我們認(rèn)為直播間或有望在短期內(nèi)完成搭建，合資公司充分綁定核心主播利益，且后續(xù)雙方在供應(yīng)鏈、線下新零售方面或有更多的合作可以期待。2）兒童生活館改造持續(xù)推進(jìn)，公司順應(yīng)人口結(jié)構(gòu)變化提升門店中大童產(chǎn)品銷售占比，推動單店穩(wěn)定增長。3）今年以來公司發(fā)力加盟業(yè)務(wù)，四川廣漢、內(nèi)蒙古包頭、河南商丘、浙江麗水等店相繼開業(yè)，其中首家精選店四川廣漢店9月/10月日銷環(huán)比增加43%/62%。樂友加盟店也在全國范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張，目前已開124家。今年底，孩子王加盟精選店預(yù)計(jì)將達(dá)到10家，樂友加盟店達(dá)到200家。明年孩子王、樂友加盟精選店將進(jìn)一步加速開店，計(jì)劃在3年內(nèi)覆蓋1000個縣城，基本實(shí)現(xiàn)“一縣一店”。
　　投資建議：公司為嬰童產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會下的高彈性標(biāo)的，有望受益政策推動，且業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬，有望帶來利潤增量。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為2.08/2.96/3.70億元，對應(yīng)PE60.4/42.5/34.0X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下降；限售股解禁；門店擴(kuò)張及培育效果不及預(yù)期。