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事件：李寧公布2024Q3經(jīng)營情況，全平臺零售流水同比中單位數(shù)下降，其中線下同比錄得高單位數(shù)下降，電商同比錄得中單位數(shù)增長。綜合考慮，我們預(yù)測2024/2025 /2026年EPS為1.17/1.29/1.43元，給予2024年18倍PE，目標(biāo)價(jià)22.8港元，維持“買入”評級。
　　報(bào)告摘要
　　消費(fèi)疲軟影響流水，生活及跑步品類表現(xiàn)亮眼24Q4李寧（不包括李寧YOUNG）全平臺零售流水同比中單位數(shù)下滑，主要是因?yàn)橄M(fèi)環(huán)境疲軟，客流較為波動以及ASP中單位數(shù)下降。分渠道來看，線下渠道（包括直營及批發(fā)）同比錄得高單位數(shù)下降，其中直營同比中單位數(shù)下降，批發(fā)同比高單位數(shù)下降，直營表現(xiàn)好于批發(fā)主要受益于奧萊門店的拉動，但直營正價(jià)門店和批發(fā)門店同店表現(xiàn)接近；電商同比錄得中單位數(shù)增長。國慶黃金周線下流水轉(zhuǎn)正至單位數(shù)增長，電商同比增長30-40%，預(yù)計(jì)Q4在低基數(shù)的影響下流水將環(huán)比改善。生活類產(chǎn)品中，Soft系列表現(xiàn)持續(xù)亮眼，截至Q3累計(jì)銷量約200萬雙，24H1銷量破百萬；跑步品類Q3流水實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長。戶外品類中，公司推出“萬龍甲BREATH”系列沖鋒衣和“行”家族戶外鞋產(chǎn)品，通過專業(yè)戶外和輕型戶外兩大產(chǎn)品支線來滿足消費(fèi)者都市通勤及自然探索的多元化場景需求。
　　庫存健康可控，預(yù)計(jì)Q4折扣承壓在渠道庫存周轉(zhuǎn)方面，24Q3公司線下渠道庫存周轉(zhuǎn)為5左右，同比略有提高但仍在可控范圍內(nèi)，6個月新品占比約80%，庫齡結(jié)構(gòu)保持良好。折扣方面，公司線下渠道折扣低單位數(shù)加深，電商渠道零售折扣低單位數(shù)改善，預(yù)計(jì)Q4受到傳統(tǒng)電商購物節(jié)的影響折扣承壓，但全年折扣預(yù)計(jì)同比改善。
　　引入紅杉成立JV，拓展海外市場為了將現(xiàn)有的核心資源和管理團(tuán)隊(duì)的精力聚焦于國內(nèi)專業(yè)體育賽道，并借助外部機(jī)構(gòu)布局海外業(yè)務(wù)，公司近日宣布與紅杉中國成立JV，開拓海外市場（公司投資5800萬港元持股29%，連同李寧本人共計(jì)持股55%，擁有合資公司控制權(quán)，紅杉中國注資9000萬元取45%股權(quán)）。若4年后JV收入低于預(yù)期（全年收入10億美元），李寧公司有權(quán)收回25%股權(quán)，加大對JV的控制，李寧公司也有權(quán)在8年后收回合資公司全部股權(quán)。
　　投資建議：公司Q3流水受到消費(fèi)疲軟影響有所下滑，但國慶流水已開始好轉(zhuǎn)，同時(shí)公司也維持了此前預(yù)期。隨著庫存水平回歸健康，我們相信公司的增長將回歸穩(wěn)健的水平。綜合考慮，我們預(yù)測2024/2025/2026年EPS為1.17/1.29/1.43元，給予2024年18倍PE，目標(biāo)價(jià)22.8港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)；業(yè)內(nèi)競爭加??；渠道改革不及預(yù)期。