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投資要點(diǎn)
　　公司公布2024Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：24Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，零售折扣約7.5折，存貨周轉(zhuǎn)約4個(gè)月。
　　24Q3主品牌流水增速環(huán)比放緩，10月以來(lái)增長(zhǎng)改善。24Q3受宏觀消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)弱影響，主品牌客流、連帶率均環(huán)比轉(zhuǎn)弱，流水較上半年增長(zhǎng)放緩。分渠道看，Q3線上增長(zhǎng)高雙位數(shù)、線下流水微增，線上保持較快增長(zhǎng)、主要受益于電商平臺(tái)客流恢復(fù)，線下流水微增主要來(lái)自渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、店效提升帶動(dòng)。分品類看，Q3兒童增長(zhǎng)低雙位數(shù)、表現(xiàn)好于成人。10月以來(lái)受益于政府相關(guān)刺激政策，線上線下流水均提升至雙位數(shù)增長(zhǎng)，目前雙十一預(yù)售表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　24Q3主品牌折扣及庫(kù)存基本環(huán)比持平、同比均有改善。1）折扣：24Q3零售折扣約7.5折、環(huán)比基本持平，同比23Q3有所改善，主因：①去年去庫(kù)壓力相對(duì)較大、折扣基數(shù)偏低，②今年以來(lái)備貨相對(duì)保守、庫(kù)存壓力不大，③在經(jīng)營(yíng)策略上采取推出更多低價(jià)和性價(jià)比產(chǎn)品的方式促進(jìn)銷售，因此折扣控制較好。2）庫(kù)存：24Q3主品牌渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)約4個(gè)月、環(huán)比持平，同比23Q3有所改善。
　　索康尼增長(zhǎng)強(qiáng)勁，K&P預(yù)計(jì)11月底有望完成剝離。24Q3索康尼流水同比增長(zhǎng)50%左右，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)未來(lái)將加大高線城市開(kāi)店。產(chǎn)品方面，在聚焦專業(yè)跑步的同時(shí)，索康尼拓展復(fù)古潮流產(chǎn)品輔助滿足市場(chǎng)需求。K&P預(yù)計(jì)11月底完成出售，有望改善公司盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司深耕國(guó)內(nèi)大眾體育市場(chǎng)，打造跑鞋優(yōu)勢(shì)品類，構(gòu)建多品牌矩陣，24Q3受宏觀消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)弱影響主品牌流水增長(zhǎng)放緩，但索康尼品牌保持強(qiáng)勁增速。10月以來(lái)銷售呈改善趨勢(shì)，結(jié)合公司折扣和庫(kù)存有效控制、降本增效措施持續(xù)推進(jìn)、剝離KP，利潤(rùn)率有望如期改善。考慮Q3流水增速不及預(yù)期、公司庫(kù)存及折扣控制較好，我們將24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值從12.7/13.8/16.1億元調(diào)整為12.4/14.2/16.5億元、對(duì)應(yīng)PE為11/10/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟，競(jìng)爭(zhēng)加劇。