>> 浙商證券-新洋豐(000902)2024年三季報點評：單Q3業(yè)績再創(chuàng)新高，量利齊升持續(xù)驗證，看好后續(xù)新產(chǎn)能釋放-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,劉梓曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，2024年前三季度實現(xiàn)收入123.67億元，同比增長4.05%；歸母凈利潤11.13億元，同比增長12.37%；扣非歸母凈利潤10.71億元，同比增長10.57%。
2024單Q3實現(xiàn)收入39.48億元，同比增長2.92%；歸母凈利潤3.75億元，同比增長24.88%；扣非歸母凈利潤3.60億元，同比增長22.13%。
復(fù)合肥單Q3銷量再創(chuàng)新高，此外約30萬噸需求延后到10月釋放。
公司2024年單Q3復(fù)合肥銷量同比略增（2023Q3銷量同比增長80%，高基數(shù)），在全行業(yè)銷售延遲的環(huán)境下再創(chuàng)歷史新高。2024年前三季度復(fù)合肥銷量同比增長8.8%，其中7月銷售延續(xù)上半年趨勢（24H1復(fù)合肥銷量同比增長12.38%），8月-9月中旬復(fù)合肥銷量行業(yè)性延后，主要系8-9月區(qū)間尿素價格快速下行，疊加糧價同比下降，24Q3玉米均價同比下滑17%。10月為秋肥施用最后窗口期，10月上旬發(fā)貨量已經(jīng)達到1.5萬噸量級，預(yù)計約30萬噸復(fù)合肥銷量延后到10月釋放。我們在2023年10月外發(fā)的報告中提出，23Q3業(yè)績拐點邏輯驗證，單質(zhì)肥價格劇烈波動的不利影響消除后，公司有望重回量增邏輯。極低的渠道庫存和復(fù)合肥剛需屬性拉動下，復(fù)合肥行業(yè)顯示出明顯的底部向上特征。
磷酸一銨盈利修復(fù)，新產(chǎn)能Q3轉(zhuǎn)固。
2024單Q3毛利率16.19%，同比+1.92pct，主要系磷酸一銨盈利能力同比修復(fù)。Q3年產(chǎn)15萬噸水溶肥、30萬噸渣酸肥項目轉(zhuǎn)固，預(yù)計對公司業(yè)績帶來明顯提升。復(fù)合肥產(chǎn)品采用成本加成定價體系，目前上游原材料磷礦價格高位堅挺，單質(zhì)肥價格及盈利能力仍然處于相對底部位置，考慮到未來磷礦石價格可能回落，但隨著磷礦注入進度推進，公司一體化程度持續(xù)深化，我們預(yù)計公司毛利率修復(fù)空間仍然較大。
新疆阿克蘇新型肥項目開工，市占率有望加速提升。
Q3公司荊門總部生產(chǎn)基地20萬噸/年新型高效復(fù)合肥項目、鐘祥基地30萬噸/年經(jīng)濟作物專用肥項目建設(shè)如火如荼。10月新疆阿克蘇基地60萬噸/年新型作物專用肥項目正式開工建設(shè)，力爭25年5月部分產(chǎn)線投產(chǎn)，25年10月所有產(chǎn)線全面投產(chǎn)，公司在西北區(qū)域布局進一步完善。隨著常規(guī)肥行業(yè)集中度提升疊加發(fā)力薄弱市場，同時盈利水平更優(yōu)的新型肥占比有望持續(xù)優(yōu)化（24H1新型肥銷量占復(fù)合肥總銷量的30.43%，這一比例在2016年僅為11.73%），公司市占率有望加速提升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流受8月-9月中旬發(fā)貨節(jié)奏放緩擾動，報表質(zhì)量向好
公司24單Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-5.98億元，同比下降26.4億元；其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金30.31億元，同比下降10.54億元，主要系8月-9月上旬復(fù)合肥銷量延后。同時，24Q3末存貨余額較去年同期增長12.19億元。24Q3期間費用率為5.32%，同比+0.83pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比0.52/+0.73/+0.59/+0.04pct。截至2024年三季報，公司剔除可轉(zhuǎn)債和合同負(fù)債后的資產(chǎn)負(fù)債率26.67%，同比-1.04pct，2023年以來公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入為159.70、168.81、177.67億元，同比增長5.76%、5.71%、5.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.33、14.67、18.49億元，同比增長10.50%、10.00%、26.04%，對應(yīng)PE為12.79、11.63、9.22X。自23Q3拐點以來的業(yè)績持續(xù)驗證，底部溫和復(fù)蘇趨勢下公司量利齊升（平滑季度波動后）。我們看好公司磷復(fù)肥龍頭市占率穩(wěn)健提升，考慮到單質(zhì)肥價格劇烈波動這一不利影響消除后的量利修復(fù)，種植大戶涌現(xiàn)利好產(chǎn)業(yè)鏈一體化及具有渠道+品牌+服務(wù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，疊加集團磷礦資源注入及一體化項目資本開支有望帶來中長期業(yè)績增量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際政治局勢不確定性風(fēng)險；原材料價格及糧價波動風(fēng)險；行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險；新項目進度不及預(yù)期
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