>> 中信建投-福耀玻璃(600660)Q3歸母凈利同比+54%，龍頭虹吸效應(yīng)持續(xù)擴大-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陶亦然,李粵皖 |
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24Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為99.74億元、19.80億元、19.74億元，同比分別+13.41%、+53.54%、+55.56%。Q3業(yè)績增長顯著優(yōu)于下游，汽玻主業(yè)保持“量價齊升”，龍頭虹吸效應(yīng)進一步擴大；單季毛利率繼續(xù)上行，剔除匯兌因素后控費穩(wěn)健。公司長期聚焦汽車玻璃，市占率提升與全球化布局穩(wěn)步推進。隨著天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值產(chǎn)品持續(xù)滲透，未來單車價值量將持續(xù)提升?？春霉井a(chǎn)能陸續(xù)釋放，全球份額持續(xù)提升。
事件
公司發(fā)布2024年三季報，第三季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為99.74億元、19.80億元、19.74億元，同比分別增長13.41%、53.54%、55.56%。
簡評
汽玻主業(yè)“量價齊升”，Q3業(yè)績逆勢增長。24Q3營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為99.74億元、19.80億元、19.74億元，同比分別+13.41%、+53.54%、+55.56%，環(huán)比分別+4.94%、-6.19%、-4.09%。收入端看，Q3營收接近百億，再創(chuàng)歷史新高；其中汽玻主業(yè)收入約89.4億元，同比+11.4%，環(huán)比+2.5%，優(yōu)于下游行業(yè)（根據(jù)GlobalData數(shù)據(jù)，Q3全球輕型車銷量約2149萬輛，同比-4%，環(huán)比-1%）。收入增長原因一方面系公司作為全球汽玻龍頭，在下游需求收縮的背景下，憑借產(chǎn)品質(zhì)量和交付能力等方面的綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)交付量、市占率逆勢提升。另一方面受益于高附加值產(chǎn)品占比提升帶動ASP增長，截至24Q3公司高附加值產(chǎn)品占比58.18%，同比+5.25pct，24H1為57.02%。量價拆分角度看，24Q1-Q3汽玻收入同比+20.4%，銷量、ASP同比分別+10.6%，+8.8%，對比24H1銷量、ASP同比分別+16.2%、+8.3%來看，Q3汽玻主業(yè)繼續(xù)“量價齊升”，其中價格端貢獻較多。盈利端看，Q3歸母、扣非等利潤同比增速快于收入，主要受益于規(guī)模效應(yīng)（收入增長）、原材料價格下降（純堿）、提質(zhì)增效帶來的盈利能力改善。
Q3毛利率繼續(xù)上行，剔除匯兌因素后控費穩(wěn)健。24Q3毛利率、凈利率分別為38.78%、19.86%，同比分別+2.47pct、+5.19pct，環(huán)比分別+1.05pct、-2.37pct。Q3毛利率同環(huán)比雙增，并創(chuàng)21Q3以來新高，主要受益于經(jīng)營杠桿、提質(zhì)增效以及純堿價格下行等因素。24Q3期間/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.86%、4.32%、7.41%、4.32%、-1.18%，同比分別-2.95pct、-0.35pct、+0.28pct、+0.22pct、-3.11pct，環(huán)比+2.49pct、+0.13pct、+0.74pct、+0.02pct、+1.60pct；若剔除匯兌因素，Q3期間費用率同比-1.18pct，環(huán)比+0.47pct，控費穩(wěn)健；凈利率同比+3.42pct，環(huán)比-0.36pct，總體保持穩(wěn)定。
產(chǎn)能擴張有望推動公司市占率提升，美國子公司盈利改善提供業(yè)績增量。福耀是全球汽玻龍頭，市占率超過30%，直接受益于全球車市復(fù)蘇和智能化驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級邏輯。目前公司已開啟新一輪全球產(chǎn)能擴張周期，在下游需求相對穩(wěn)定、自身競爭力持續(xù)增強的基礎(chǔ)上，有望進一步放大虹吸效應(yīng)，鞏固行業(yè)龍頭地位。國內(nèi)方面，2023年12月，福耀公告稱擬于福建福清設(shè)立全資子公司，投資32.5億元用于建設(shè)汽車安全玻璃項目，最終年產(chǎn)能約2050萬平方米。2024年1月，公司公告稱將在安徽合肥設(shè)立三家全資子公司，出資57.5億元建設(shè)汽車安全玻璃項目（OEM配套市場）、汽車配件玻璃項目（ARG售后維修市場）和優(yōu)質(zhì)浮法玻璃項目，形成約2610萬平方米的汽車安全玻璃年產(chǎn)規(guī)模及2條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線。海外方面，目前福耀美國二期工廠建設(shè)仍在推進當(dāng)中，達產(chǎn)后有助于公司進一步完善北美地區(qū)業(yè)務(wù)布局。節(jié)奏上看，截至2024年9月底，公司資本開支共支付現(xiàn)金37.13億元，約占全年計劃的46%，節(jié)奏較24H1進一步加快。此外，作為福耀最重要的海外子公司，福耀美國2022年/2023年/2024H1凈利潤分別為3.45億元、4.94億元、3.87億元，同比分別+26.5%、+43.13%、+103.91%；凈利率分別為7.5%、8.9%、11.5%，呈穩(wěn)步提升趨勢，有助于公司經(jīng)營業(yè)績增厚，盈利能力進一步上修
投資建議
公司聚焦汽玻主業(yè)，市占率提升與全球化布局穩(wěn)步推進，長期來看公司有望進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。隨著天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值產(chǎn)品持續(xù)滲透，新功能不斷加成，ASP將持續(xù)提高。同時鋁飾條業(yè)務(wù)產(chǎn)能不斷爬坡，拓展公司成長空間。我們預(yù)計公司2024-2025年歸母凈利潤分別為75億元、90億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為22X、18X，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2024年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)回升但具體節(jié)奏有待觀察，汽車行業(yè)需求或隨之波動；推動汽車等消費品以舊換新政策全面落地仍需時日，影響行業(yè)需求復(fù)蘇進程。
2、行業(yè)競爭格局惡化。國內(nèi)外零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，公司市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?br> 3、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預(yù)期。公司加速新客戶拓展，考慮到車企新車型項目研發(fā)節(jié)奏波動，特定時間段內(nèi)或存在項目定點周期波動；此外，公司新產(chǎn)能建設(shè)或受不可控因素影響而導(dǎo)致量產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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