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公司3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.40億元（yoy：+49.96%，qoq：+1.27%），歸母凈利潤(rùn)0.99億元（yoy：+340.17%，qoq：+1.79%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元（yoy：+492.15%，qoq：-12.78%）。公司營(yíng)收同比保持快速增長(zhǎng)主要得益于智能家居/消費(fèi)電子市場(chǎng)需求旺盛（公司預(yù)計(jì)該領(lǐng)域24年增速為30-35%），且其他非家居領(lǐng)域的各行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)滲透率也不斷提升。此外，受益于生態(tài)影響力不斷擴(kuò)散，公司業(yè)務(wù)在能源管理、工具設(shè)備、大健康等領(lǐng)域均呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，23-24年期間有很多潛力新客戶(hù)加入，拉高了平均增速。利潤(rùn)方面，公司保持良好的費(fèi)用管控，疊加毛利率同比提升，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)，3Q24歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)高增。4Q24國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售旺季有望來(lái)臨，給予目標(biāo)價(jià)158.7元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q24：?jiǎn)我豢蛻?hù)/市場(chǎng)依賴(lài)度持續(xù)降低，毛利率仍維持在40%目標(biāo)區(qū)間
　　按照區(qū)域劃分，公司前三季度境外收入占比提升至27.5%（1H24：25.8%），3Q24公司海外銷(xiāo)售相對(duì)來(lái)說(shuō)更加旺盛；前三季度前五大客戶(hù)集中度下降至23.4%，新客戶(hù)陸續(xù)導(dǎo)入并開(kāi)始上量。分產(chǎn)品來(lái)看，3Q24芯片/模組收入為1.84/3.54億元（qoq：-13.61%/+13.45%），公司成本和定價(jià)策略保持穩(wěn)定，但由于毛利率更低的模組產(chǎn)品在單季度營(yíng)收占比增加，同時(shí)因客戶(hù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致模組毛利率環(huán)比有所下滑（36.56%，qoq：-2.92pct），3Q24公司綜合毛利率環(huán)比下降1.97pct至42.14%，長(zhǎng)期毛利率目標(biāo)仍維持在40%。此外，公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，3Q24費(fèi)用率（營(yíng)業(yè)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用）進(jìn)一步下降至5.53%，推動(dòng)歸母凈利率環(huán)比提升0.1pct至18.43%。
　　4Q24展望：國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售旺季有望帶動(dòng)營(yíng)收保持環(huán)比增長(zhǎng)
　　考慮公司交付周期較短，我們預(yù)計(jì)4Q24國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售旺季來(lái)臨有望帶動(dòng)營(yíng)收保持環(huán)比增長(zhǎng)。當(dāng)前次新品類(lèi)（ESP32-S3、C2和C3）已步入增長(zhǎng)快車(chē)道，25年其他新品類(lèi)（P4/H4/C5/C6/C61/H2等）也將陸續(xù)開(kāi)始放量，公司產(chǎn)品觸角將向低功耗藍(lán)牙、SoC、高速WiFi等市場(chǎng)拓展。此外，開(kāi)源SDK和社區(qū)支持吸引了大量開(kāi)發(fā)者，促進(jìn)公司生態(tài)不斷豐富、影響力持續(xù)擴(kuò)散，根據(jù)公司公告，GitHub ESP32、ESP8266項(xiàng)目數(shù)量逾12萬(wàn)、Reddit ESP32小組會(huì)員數(shù)量近10萬(wàn)。公司2Q24收購(gòu)的物聯(lián)網(wǎng)嵌入式系統(tǒng)解決方案商M5Stack擁有高價(jià)值量的開(kāi)發(fā)套件完整形態(tài)，將成為公司進(jìn)入工業(yè)的入口。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)158.7元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　各行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)滲透率正在不斷提升，公司作為全球WiFi MCU的領(lǐng)軍企業(yè)有望持續(xù)受益。我們維持24/25/26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.75/4.81/6.29億元，考慮公司硬件+云平臺(tái)一體化布局能力，給予37倍25PE（Wind一致預(yù)期中值35x 25PE），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至158.7元（前值：145.9元），“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期