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公司發(fā)布三季報(bào)：Q1-Q3營(yíng)收57.3億元（yoy+38.5%），歸母凈利2.8億元（yoy-3.1%）。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.1億元（yoy+34.5%，qoq+6.8%），歸母凈利1.1億元（yoy+5.4%，qoq+49.3%）。新品放量及渠道拓展帶動(dòng)收入延續(xù)亮眼增長(zhǎng)；盈利表現(xiàn)弱于收入，主要系海運(yùn)價(jià)格仍處高位、新品營(yíng)銷(xiāo)投放期等因素所致。展望后續(xù)，伴隨海運(yùn)費(fèi)回落、降本措施顯效及旺季銷(xiāo)售發(fā)力，靜待公司后續(xù)盈利能力環(huán)比改善進(jìn)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　新品投放持續(xù)顯效，渠道拓寬貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　在營(yíng)收端，新品投放持續(xù)對(duì)收入帶來(lái)正面拉動(dòng)，公司預(yù)計(jì)全年新品收入占比將達(dá)10%+。公司在美國(guó)的多倉(cāng)布局完成帶來(lái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，助力美區(qū)營(yíng)收較快成長(zhǎng)，亞馬遜平臺(tái)延續(xù)較高增速表現(xiàn)，持續(xù)跑贏大盤(pán)；OTTO、Temu、Shein等新興平臺(tái)的發(fā)力繼續(xù)顯效，8月公司開(kāi)通Temu歐洲半托管業(yè)務(wù)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，訂單增速亮眼。此外，獨(dú)立站作為公司推新平臺(tái)，缺貨率逐步改善，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　產(chǎn)品提價(jià)及美線自發(fā)比例提升，推動(dòng)利潤(rùn)率環(huán)比改善
　　公司24Q3利潤(rùn)表現(xiàn)弱于收入，但盈利能力環(huán)比向好，歸母凈利率較Q2提升1.5pct至5.3%，主要系毛利率的環(huán)比好轉(zhuǎn)拉動(dòng)。具體而言，1）成本端：海運(yùn)費(fèi)用自7月初的高點(diǎn)逐步回落，但Q3整體海運(yùn)價(jià)格環(huán)比尚未明顯下降。得益于通過(guò)美線自發(fā)比例提升以及售價(jià)上漲，公司Q3毛利率環(huán)比+1.6pct；2）費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率同比+1.2pct，但環(huán)比略有改善，主因公司上半年為推廣新品加強(qiáng)廣告投放，Q3營(yíng)銷(xiāo)力度下降所致。
　　中小賣(mài)家出清帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，公司盈利能力持續(xù)向好可期
　　公司的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境優(yōu)化，此前海運(yùn)費(fèi)上漲、亞馬遜分倉(cāng)備貨規(guī)則變化、流量費(fèi)用提升等對(duì)跨境企業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)，公司憑借全流程管理體系實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績(jī)韌性，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。展望后續(xù)，公司盈利能力改善路徑清晰：1）伴隨紅海事件危機(jī)解除及港口擁堵的緩解，海運(yùn)費(fèi)下行帶來(lái)的利潤(rùn)空間有望在后續(xù)季度逐步釋放；2）歐美銷(xiāo)售旺季有望攤薄倉(cāng)儲(chǔ)物流及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用；3）多項(xiàng)降本措施穩(wěn)步推進(jìn)，包括板材等二級(jí)物料集中招標(biāo)降本、美線自發(fā)比例提升推動(dòng)尾程費(fèi)用優(yōu)化等，后續(xù)進(jìn)展值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮新品、渠道拓展及海運(yùn)費(fèi)擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤(rùn)為4.4/5.9/7.4億元（前值4.8/6.3/7.6億元）。參考Wind可比公司一致預(yù)期25年16xPE，給予公司25年16xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元（前值24元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海運(yùn)價(jià)格及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。