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Q3業(yè)績環(huán)比大增，關(guān)注分紅提升和綠電轉(zhuǎn)型。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.10億元，同比+10.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.0億元，同比+22.73%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤42.84億元，同比+22.96%。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.83億元，環(huán)比+13.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.55億元，環(huán)比+45.55%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.05億元，環(huán)比+45.61%?？紤]公司各業(yè)務(wù)均同比改善，鋁價(jià)維持相對(duì)高位，煤炭全年產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)4800萬噸目標(biāo)，我們上調(diào)2024-2026年公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為61.1/63.4/68.5（前值55.2/57.9/63.9）億元，同比分別+33.9%/+3.8%/+8.0%；EPS分別為2.72/2.83/3.05元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為6.8/6.6/6.1倍。公司在煤鋁主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)放量，看好轉(zhuǎn)型增長潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3煤炭產(chǎn)銷或顯著改善，全年4800萬噸目標(biāo)助力高增
　　煤炭業(yè)務(wù)：公司是蒙東和東北地區(qū)褐煤龍頭企業(yè)，2023年8月公司南露天煤礦核增200萬噸/年，計(jì)劃2024年全部達(dá)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)4800萬噸的煤炭產(chǎn)銷量。2024H1公司煤炭產(chǎn)銷量為2267/2222萬噸，同比-2.94%/-4.01%，落后全年目標(biāo)，2024年3季度公司綜合毛利率為33.74%，環(huán)比提升2.8pct，我們預(yù)計(jì)或主因公司煤炭業(yè)務(wù)。價(jià)格方面，公司煤炭業(yè)務(wù)中90%為長協(xié)結(jié)算，價(jià)格受市場影響較小，Q3煤炭價(jià)格預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。電解鋁業(yè)務(wù)：公司控股子公司內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司擁有86萬噸電解鋁生產(chǎn)線。2024年3季度鋁錠市場均價(jià)從2024年2季度的20510元/噸下降至19456元/噸，降幅4.7%。此外成本端壓力環(huán)比增大，2024Q3中國氧化鋁（一級(jí)）均價(jià)為3845元/噸，環(huán)比+5.8%。受價(jià)格下跌及原材料成本上行影響，電解鋁業(yè)務(wù)Q3盈利或收窄。電力業(yè)務(wù)：公司目前擁有2×600MW火電機(jī)組，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展順利，截至2024年6月底新能源裝機(jī)規(guī)模為477.98萬千瓦，相較于2023年底新增22.78萬千瓦。公司計(jì)劃2024年新能源裝機(jī)投產(chǎn)規(guī)模約70萬千瓦左右，2025年計(jì)劃投產(chǎn)規(guī)模約200萬千瓦，且新增新能源項(xiàng)目要求資本金內(nèi)部收益率達(dá)到8%以上，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　主業(yè)增量&綠電轉(zhuǎn)型，首次中期分紅高股息可期
　?。?）主業(yè)有望貢獻(xiàn)增量：煤炭業(yè)務(wù)方面，集團(tuán)公司擁有白音華二、三號(hào)礦合計(jì)產(chǎn)能3500萬噸，目前集團(tuán)公司承諾注入的白音華二、三號(hào)礦土地使用證相關(guān)手續(xù)已辦理完畢，未來公司煤炭產(chǎn)能增量可期；電解鋁業(yè)務(wù)方面，霍煤鴻駿扎鋁二期35萬噸電解鋁項(xiàng)目正在開展前期工作，電解鋁業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性；電力業(yè)務(wù)方面，到“十四五”末，公司新能源裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到1000萬千瓦以上，綠電業(yè)務(wù)有望成為盈利新增長點(diǎn)。（2）分紅水平有望提升：2023年公司分紅比例為33.43%，對(duì)應(yīng)2024年股息率為4.6%。此外，公司在2024年中報(bào)公告首次中期分紅，擬以總股本22.4億股為基數(shù)，每10股派0.5元人民幣現(xiàn)金（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金1.12億元，分紅率為3.81%。在央企市值管理要求下，公司分紅比例有望持續(xù)提高，投資價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期；新能源機(jī)組利用率不及預(yù)期。