>> 財通證券-并購系列研究1：并購企業(yè)的財務(wù)特征如何？-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
1214KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,張洲馳 |
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9月政策組合拳中，證監(jiān)會推出“并購6條”全方位支持上市企業(yè)并購，包括通過并購向新質(zhì)生產(chǎn)力方向升級、支持新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)補鏈、支持傳統(tǒng)企業(yè)提升產(chǎn)業(yè)集中度等?？紤]IPO要求趨嚴，未來并購重組或為A股重要資產(chǎn)流入市場方式和企業(yè)融資方式，后續(xù)還可能迎來并購潮、并購行情等。
展望未來哪些企業(yè)更有可能參與并購？一要有并購的能力，二還要有并購的動力。
并購能力：1）有政策端支持：新質(zhì)生產(chǎn)力方向行業(yè)、科創(chuàng)板（“科創(chuàng)板八條”明確支持）、央國企（國企改革重要一環(huán)）更受支持；2）有背景：央國企受益國家布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，同時也更易收到具體政策和資金端支持；3）有資金：資產(chǎn)規(guī)模足夠、現(xiàn)金足夠的公司，更有資金實力參與并購；4）有運營能力：企業(yè)運轉(zhuǎn)較好的公司，更有能力去并購其他企業(yè)并實現(xiàn)逐步消化，不然并購后也難以運營維持。
并購需求：考慮并購的另一個選項是企業(yè)本身自己擴張，選擇通過并購而非自己發(fā)展培育業(yè)務(wù)可能是時間有限或者當前能力相對不突出。具體看有3方面：1）需要擴充規(guī)模：科技企業(yè)培育新業(yè)務(wù)不一定夠快，為快速提升企業(yè)競爭力，可能考慮通過直接并購來提升自身的產(chǎn)品線種類、鋪設(shè)渠道線等。2）需要提升盈利能力：ROE不高的企業(yè)，如果想要短期提升盈利能力，可能考慮并購高ROE項目或公司。3）需要高成長/新增長點：舊業(yè)務(wù)可能增長潛力有限、當前增速不高的企業(yè)，可能考慮并購更有前景的項目來提升企業(yè)增長和活力，包括企業(yè)如果需要轉(zhuǎn)型可能考慮先跨界并購相關(guān)方向企業(yè)或項目。
結(jié)合上一輪并購潮（2013-2018年）的歷史經(jīng)驗，TMT+醫(yī)藥、企業(yè)規(guī)?；蚰芰χ械鹊墓靖锌赡懿①彛欢ǔ潭闰炞C上述假設(shè)：1）行業(yè)看，TMT+醫(yī)藥企業(yè)的并購比例更高，年度并購數(shù)量/行業(yè)所有公司比例一度逼近20%；2013-2016年定增并購案例中，TMT+醫(yī)藥企業(yè)占到1/3以上。2）凈資產(chǎn)看，定增并購公司的中等規(guī)模和大規(guī)模占比高于基準。3）ROE看，定增并購公司的ROE中等比例的占比高于基準。4）營收和盈利增速看，定增并購公司的營收增速中等、盈利增速中等的占比高于基準。
基于上述假設(shè)和歷史經(jīng)驗，我們構(gòu)建了并購前景多維評價體系，來評判科技醫(yī)藥企業(yè)并購潛在可能，并選擇高分企業(yè)構(gòu)建潛在并購標的池（見圖11）：1）科創(chuàng)板標的打1分；2）央企打1分，地方國企打0.5分；3）凈資產(chǎn)規(guī)模中等打1分（15-40億元），規(guī)模大打0.5分（40+億元）；4）現(xiàn)金比例高打1分（25+%）；5）ROE中等打1分（5-15%），高打0.5分（15+%）；6）營收CAGR中等打1分（5-30%），高打0.5分（30+%）；7）盈利CAGR中等打1分（5-30%），高打0.5分（30+%）。
另外，我們跟蹤了梳理了10月以來上市公司新增并購（包括非定增并購），其中進行規(guī)模過億并購有陽光電源、中遠海能、通富微電等13家企業(yè)（見圖12）。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策變動超預(yù)期、海外景氣預(yù)期超預(yù)期、海外產(chǎn)業(yè)政策變化超預(yù)期、國內(nèi)政策變化超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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