>> 東吳證券-易普力(002096)國內(nèi)民爆礦服龍頭，盡享財政加碼紅利-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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中國能建旗下民爆平臺，國內(nèi)民爆礦服行業(yè)龍頭：公司1993年成立，2006-2014年進入新疆、山西、西藏等民爆大省，打開全國市場，2023年實現(xiàn)重組上市；公司為中國能建集團的成員企業(yè)，實控人為國資委，完成重組后，2023年公司實現(xiàn)營收84.3億元，歸母凈利潤6.3億元。
民爆行業(yè)集中度提升趨勢明顯，西部采礦、水利基建，“一帶一路”建設(shè)需求有望釋放。（1）2023年國內(nèi)民爆生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入/利潤總額499.5/102.5億元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服務(wù)實現(xiàn)收入349.5億元，19-23年復(fù)合增速為18%；（2）供應(yīng)端，民爆行業(yè)受到全流程監(jiān)管，進入壁壘較高；混裝炸藥技術(shù)加速推廣（23年產(chǎn)量占比35.8%），通過提升生產(chǎn)效率、推動上下游一體化等促進行業(yè)整合，且政策鼓勵企業(yè)間整合，進一步驅(qū)動行業(yè)供給側(cè)改革深化；（3）需求端，煤炭、金屬和非金屬礦山開采占國內(nèi)工業(yè)炸藥消耗量超七成，中資企業(yè)加速出?；ㄒ灿型麕砻癖枨?。10月12日國新辦新聞發(fā)布會宣布將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性增量政策舉措，給未來財政發(fā)力帶來了想象空間，帶動有效投資，提振國內(nèi)需求。礦山開采方面，全球能源供應(yīng)短缺、煤炭價格上漲等因素導(dǎo)致采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅提升，24年1-8月采礦業(yè)/煤炭開采洗選業(yè)固投增速分別為15.6%/7.8%，近年來新疆成為我國煤炭供應(yīng)新增長極，投資上行有望拉動民爆行業(yè)整體需求，2023年新疆民爆生產(chǎn)總值為34.7億元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年國內(nèi)完成水利建設(shè)投資額同比+10.1%，逆周期調(diào)節(jié)下水利基建有望加速；浙贛粵運河、雅魯藏布江下游水電建設(shè)等項目推進可期，有望為民爆行業(yè)需求貢獻增量；出海方面，“一帶一路”沿線國家城鎮(zhèn)化帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資源開發(fā)和礦業(yè)活動，催生民爆需求。
合并重組后公司市場地位進一步穩(wěn)固，有望充分受益于新疆煤礦建設(shè)及中資企業(yè)出海機遇：（1）公司主要服務(wù)中、大型礦山建設(shè)項目，爆破一體化經(jīng)驗豐富，與南嶺民爆整合完成后2023年實現(xiàn)炸藥產(chǎn)量/爆破服務(wù)收入50.3萬噸/57.0億元，位居行業(yè)第一/第二；截至24H1工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能達到52.15萬噸，有望通過產(chǎn)能跨區(qū)調(diào)配等手段實現(xiàn)高效利用；（2）公司著重打造內(nèi)蒙古、新疆等核心省域，服務(wù)范圍覆蓋20余省份；23Q3-24Q2爆破服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)新簽合同額81.9/136.0/39.2/30.1億元，其中單筆1億元以上的19筆訂單中7筆來自新疆爆破，剔除安徽白云巖項目后煤礦項目占比達到60.5%；截至24H1疆內(nèi)炸藥產(chǎn)能超過10萬噸，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建設(shè)契機實現(xiàn)業(yè)績增長；（3）目前公司海外工程業(yè)務(wù)已布局利比里亞、巴基斯坦、納米比亞、馬來西亞等國家，在“一帶一路”倡議推動中資企業(yè)加速出海的背景下，我們預(yù)計公司境外業(yè)務(wù)仍有進一步拓展空間。
盈利預(yù)測與投資評級：我們選取與公司業(yè)務(wù)相近的廣東宏大、國泰集團、金奧博作為可比公司，易普力24-26年靜態(tài)市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是國內(nèi)民爆龍頭，工業(yè)炸藥產(chǎn)量第一、爆破服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模第二，爆破一體化服務(wù)經(jīng)驗豐富；公司入疆較早，有望抓住新疆建設(shè)大型煤炭基地的契機實現(xiàn)新簽訂單的增長，且根據(jù)在手訂單情況，公司中長期業(yè)績成長性良好，因此相對于可比公司應(yīng)當享有一定的估值溢價，我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為7.6/8.9/10.3億元，10月23日收盤價對應(yīng)市盈率分別為21.2/18.1/15.6倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期的風險；西部區(qū)域開發(fā)力度不及預(yù)期的風險；訂單執(zhí)行進度不及預(yù)期的風險；原材料價格波動的風險。
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