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復盤：2014-2015年的“股債雙?！?br>　　2014Q4，債牛行情在基本面和資金面的共振之下拉開序幕，疊加改革政策利好、杠桿資金和海外資金涌入，股票市場走出了一輪史詩級牛市。
　　監(jiān)管清理場外配資、匯率制度改革成為觸發(fā)股市兩輪下跌的直接原因，而股債牛市極致演繹的背后缺乏基本面回穩(wěn)向好的支撐，則是決定了股市持續(xù)走強的動力不足，也是債市繼續(xù)走牛的關(guān)鍵。
　　對比當下，有何異同？
　　2014-2015年，貨幣政策的轉(zhuǎn)松或是帶動行情演繹的主要因素，在利好債市、提升股票市場估值同時，也為杠桿資金創(chuàng)造了條件，政策利好的密集釋放極大程度提振市場情緒，股市走勢階段性脫離基本面邏輯；當前基本面延續(xù)波浪式修復，但地產(chǎn)市場供需關(guān)系已發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，居民和企業(yè)加杠桿的意愿和能力，以及預期修復帶動地產(chǎn)銷售回暖的持續(xù)性，或均需進一步觀察。
　　貨幣政策方面，兩個時期力度均較大，有效提振了市場做多情緒。財政政策方面，彼時財政政策在節(jié)奏上滯后于貨幣與地產(chǎn)政策，力度上或相對偏弱，進而或未能夠?qū)?jīng)濟基本面的回升提供有力的支撐，這也決定了股牛市行情缺乏一定的持續(xù)性，股市涌入的杠桿資金在助推牛市行情的同時，也放大了市場的脆弱性，因而當推動股牛的主要因素不再存續(xù)時，牛熊也切換得較為迅速。
　　后市怎么看？
　　當前，在貨幣政策、地產(chǎn)政策先行之下，財政政策的落地規(guī)模和節(jié)奏仍存在不確定性，后續(xù)觀測節(jié)點在全國人大常委會和政治局會議，包括后續(xù)落地后，財政政策的實際效果。
　　短期來看，債市顛簸仍將加大。四季度若有增發(fā)特別國債和置換債實際落地，流動性上便會有所沖擊，包括提振風險偏好下“股債蹺蹺板”效應的影響，或?qū)行纬梢欢〝_動，這當中，財政落地規(guī)模和貨幣政策配合力度較為關(guān)鍵，包括股票市場能走出多強的表現(xiàn)，也將決定多大程度上壓制債市情緒；
　　中長期來看，政策效果需要等待時間檢驗，財政政策落地后，化解地方政府隱性債務(wù)的大邏輯框架下，是否能釋放出地方政府的財力、提高積極性，從而將有效托底經(jīng)濟、提振基本面回穩(wěn)向好，或?qū)Q定債市行情的方向。
　　站在當前點位，10年國債利率處于2.1%-2.15%的震蕩，在財政政策靴子落地之前，短期內(nèi)在政策預期博弈之下債市走勢或仍有所反復，短期內(nèi)保持一份審慎，不過考慮到短期內(nèi)基本面以及配置力量的情況，逢回調(diào)考慮交易與配置，高點按2-2.25%評估，故而這期間建議存單加5-7年品種過渡，逐步布局長端。
　　關(guān)于地方債，當前利差水平偏低，后續(xù)關(guān)注地方債放量下帶來的利差回調(diào)以及相關(guān)配置機會。
　　此外，雖然受到化債利好，信用利差有壓縮的趨勢，但考慮到后續(xù)流動性的壓力仍會持續(xù)釋放，我們?nèi)詢?yōu)選流動性較好的類利率品種，當前來看二永債性價比又有所凸顯，亦是長端利率賠率有限且波動較大時期的合意品種。
　　風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治風險。