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事件：2024年10月24日晚，興蓉環(huán)境發(fā)布2024年三季度報(bào)告。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.13億元，同比增長(zhǎng)9.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.26億元，同比增長(zhǎng)9.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)16.03億元，同比增長(zhǎng)9.45%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~21.47億元，同比增加18.5%；基本每股收益0.55元/股，同比增加8.94%。
　　2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.05億元，同比下降0.29%，環(huán)比增長(zhǎng)1.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.98億元，同比增長(zhǎng)8.57%，環(huán)比增長(zhǎng)48.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)8.64%，環(huán)比增長(zhǎng)49.61%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利能力回升，銷售凈利率較中報(bào)提高3pct。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利率26.87%，同比提升0.06pct，相較半年度提升3pct，說明上半年影響盈利的負(fù)面因素在逐步減弱。收現(xiàn)比為93.98%，同比下降0.17pct。凈現(xiàn)比為132%，同比增長(zhǎng)10.43pct。應(yīng)收賬款32.58億元，同比增長(zhǎng)18.48%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)129.45天，與中報(bào)基本持平。
　　期間費(fèi)用率同比微升，Q3信用減值損失同比持平。期間費(fèi)用率為11.21%，同比提高0.94pct，主要由于垃圾處置及資源化利用等項(xiàng)目課題發(fā)生研發(fā)費(fèi)用增加。2024年前三季度公司計(jì)提信用減值損失1.08億元，同比增加0.48億元，單季度計(jì)提0.11億元，同比減少0.07億元。
　　水務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)生外延增長(zhǎng)并重，成長(zhǎng)性可期。自來水業(yè)務(wù)方面，公司現(xiàn)有在建七廠（三期）項(xiàng)目80萬噸/日（其中40萬噸/日已投運(yùn)），我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能陸續(xù)釋放。同時(shí)，公司公告擬在成都市大邑縣投資建設(shè)三壩水廠（一期），產(chǎn)能15萬噸/日，建設(shè)期2年。我們認(rèn)為公司有望不斷整合拓展成都二三圈層的供水市場(chǎng)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力。污水業(yè)務(wù)方面，公司現(xiàn)有洗瓦堰再生水廠（20萬噸/日）、鳳凰河二溝（8萬噸/日）、六廠二期（5萬噸/日）等項(xiàng)目在建，我們預(yù)計(jì)有望在未來三年陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：興蓉環(huán)境業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性并存。（1）盈利能力：自來水&污水業(yè)務(wù)在成都主城區(qū)市占率在100%，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先；（2）穩(wěn)定性：自來水業(yè)務(wù)使用者付費(fèi)模式保障現(xiàn)金流穩(wěn)定流入，同時(shí)工程業(yè)務(wù)占比小，運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)占比接近90%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)；（3）成長(zhǎng)性：公司目前運(yùn)營(yíng)、在建和擬建的供排水項(xiàng)目規(guī)模超900萬噸/日，我們預(yù)計(jì)在建和擬建產(chǎn)能在2024-2025年及以后陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)公司正在積極拓展二三圈層水務(wù)市場(chǎng)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　綜合考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)及未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為91.4/96.11/104.54億元，歸母凈利潤(rùn)20.91/22.83/24.77億元，按10月24日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為10.78x/9.87x/9.1x，我們看好公司穩(wěn)健成長(zhǎng)能力及分紅潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，調(diào)價(jià)進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)