>> 信達證券-國電電力(600795)24Q3主業(yè)盈利持續(xù)增長，火電電量明顯恢復-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳,邢秦浩 |
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事件：2024年10月24日晚，國電電力發(fā)布2024年三季報。2024年Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入1338.62億元，同比減少2.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤91.91億元，同比增加63.41%；扣非后歸母凈利潤46.55億元，同比減少12.49%。經營活動現(xiàn)金流量凈額370.53億元，同比增加30.75%。其中，單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入480.34億元，同比減少2.08%，環(huán)比增加19.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.75億元，同比減少6.47%，環(huán)比減少49.82%；單Q3扣非后歸母凈利潤24.71億元，同比減少5.09%，環(huán)比增加451.71%。
點評：
公司經營情況：火電電量環(huán)比恢復，水電同比漲幅回落，單季度電價同環(huán)比略有下行。電量方面，Q3用電量持續(xù)高增，疊加8月以來水電出力同比漲幅回落，火電出力環(huán)比出現(xiàn)明顯恢復。2024年Q1-3，公司上網電量實現(xiàn)3296.95億千瓦時，同比+2.52%。其中，火電上網電量2605.90億千瓦時，同比-1.11%；水電上網電量470.28億千瓦時，同比+15.46%；風電上網電量141.30億千瓦時，同比+5.76%；光伏上網電量79.47億千瓦時，同比+99.82%。其中，單Q3公司上網電量實現(xiàn)1267.26億千瓦時，同比+1.24%，環(huán)比+23.90%。其中，火電上網電量964.13億千瓦時，同比-0.57%，環(huán)比+23.36%；水電上網電量227.81億千瓦時，同比+1.80%，環(huán)比+37.90%；風電上網電量41.63億千瓦時，同比+5.45%，環(huán)比-13.79%；光伏上網電量33.69億千瓦時，同比+78.67%，環(huán)比+21.28%。Q3火電電量環(huán)比改善明顯，水電電量同比降幅收窄。電價方面，受全國多地電價下行影響，公司Q3電價略有下行。2024年Q1-3公司實現(xiàn)平均上網電價428.17元/兆瓦時，同比2.31%。單Q3公司實現(xiàn)平均上網電價410.48元/兆瓦時，同比-0.09%，環(huán)比-2.98%。裝機方面，截至2024年9月30日，公司合并報表口徑控股裝機容量為10806.33萬千瓦，其中：火電7196.90萬千瓦；水電1495.06萬千瓦；風電953.23萬千瓦，單Q3新增0.9萬千瓦；光伏1161.14萬千瓦，單Q3新增152.93萬千瓦。
裝機長期成長空間廣闊：火電開工投產穩(wěn)健成長，風光有望持續(xù)高增，霍山抽蓄項目接續(xù)水電裝機增長?；痣姺矫妫?022-2023年，公司火電項目分別開工485萬千瓦和664萬千瓦，2023年投產100萬千瓦。公司近兩年的火電機組開工保持穩(wěn)健，我們預計開工火電項目將于2024-2025年逐步投產。風光方面，2024年Q1-3公司新增新能源裝機330.86萬千瓦。公司計劃在2024年實現(xiàn)新能源項目開工830萬千瓦，投產860萬千瓦且“十四五”規(guī)劃新能源發(fā)展體量3500萬千瓦，我們預計2024-2025年公司新能源板塊裝機將持續(xù)高增，持續(xù)帶來收益增厚。水電方面：截至2023年末，公司在建水電裝機有大渡河流域總裝機352萬千瓦，我們預計2026年公司有望迎來水電裝機投產高峰。此外，公司公告將另外開工安徽霍山抽水蓄能項目120萬千瓦，預計項目實現(xiàn)上網電價0.3844元/千瓦時（含稅），抽水電價預計按照燃煤發(fā)電基準價的75%執(zhí)行，項目容量電價預計為565.9元/千瓦（含稅），最終資本金內部有望實現(xiàn)收益率6.5%?；羯匠樾铐椖渴抢^8月老鷹巖二級水電站項目后年內公司水電板塊又一新增開工裝機。公司水電板塊業(yè)績有望實現(xiàn)進一步提升。
盈利預測及評級：國電電力行業(yè)地位、股東背景、資產質量、發(fā)展格局等多方面在業(yè)內處于領先地位。1）行業(yè)地位：公司作為五大發(fā)電集團之一的核心常規(guī)能源上市公司，火電裝機位居市場第二位，體量較大；2）股東背景：公司背靠國家能源集團，長協(xié)煤供給保障較強，火電板塊成本端管控能力突出；3）資產質量：公司火電機組以60萬千瓦以上的大機組為主，質地較優(yōu)，且技改投入多調節(jié)能力強；4）發(fā)展格局：公司已經實現(xiàn)以煤電發(fā)電為主，水風光多業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展格局，穩(wěn)健經營的同時又具裝機增長潛力。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤的預測92.04/90.96/99.97億元不變（注：盈利預測已含出售察哈素煤礦的一次性收益）；對應增速分別為64.1%/-1.2%/9.9%，對應2024年10月24日收盤價的PE分別為10.15/10.28/9.35倍，維持公司“買入”評級。
風險因素：項目建設進展不及預期；電價超預期下行；電力市場化改革推進不及預期
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