>> 申萬宏源-天味食品(603317)成本和費用下行，Q3盈利超預(yù)期-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 723KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，24年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.6億，同比增長5.8%，歸母凈利潤4.3億，同比增長35%，扣非歸母凈利潤3.9億，同比增長38.1%。測算24Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.97億，同比增長10.9%，歸母凈利潤1.86億，同比增長65%，扣非歸母凈利潤1.79億，同比增長73.4%，收入與利潤超預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到成本改善及費用精細化，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2024-26年歸母凈利潤為5.9億、6.7億、7.6億（前次5.3億、5.95億、6.6億），分別同比增長28.5%、13.4%、14%，最新股價對應(yīng)2024-26年P(guān)E分別為25x、22x、20x，維持增持評級。長期來看，我們認為自上市以來，公司戰(zhàn)略規(guī)劃與經(jīng)營效率逐步捋清與優(yōu)化，在人才建設(shè)、薪酬激勵、營銷架構(gòu)、品牌品類策略等方面做了全面的梳理提升，逐步從過去的粗放式向精細化運作過渡，處于改善通道，建議把握外部競爭態(tài)勢與內(nèi)部經(jīng)營效率邊際優(yōu)化的布局機會。
24Q3食萃收入保持高增。根據(jù)24年三季報，拆分子公司看，預(yù)計24Q3食萃貢獻收入0.6億，同比增長超40%，凈利潤約0.1億，貢獻歸母凈利潤約0.05億。分渠道看，24Q3公司線下與線上渠道收入分別為7.6億與1.4億，分別同比增長6%與55.4%，其中線上主要受益于食萃收入高增；分品類看，24Q3公司火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料及香腸臘肉分別實現(xiàn)收3億、3.9億與1.9億，分別同比增長1.1%、18%與19.7%，其中1）中式菜品調(diào)料受益于食萃收入高增，2）香腸臘肉表現(xiàn)主要受益于旺季前置鋪貨。經(jīng)銷商方面，24Q3公司環(huán)比24Q2凈減少21家至3129家。
成本改善及費用力度調(diào)整推動24Q3利潤超預(yù)期。根據(jù)24年三季報，24Q3公司實現(xiàn)毛利率38.8%，同比提升0.8pct，預(yù)計主要系1）成本壓力明顯改善，2）高毛利的香腸臘肉調(diào)料拉動品類結(jié)構(gòu)。但由于24Q3渠道打款與費用政策調(diào)整進而沖減收入，致24Q3毛利率改善幅度有限。費用率方面，24Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.8%/5.2%/1.3%/-0.06%，分別同比變化-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，其中1）銷售費用率大幅下降，主因公司費用形式由市場費用支持轉(zhuǎn)為滿減，同時減少廣告并進一步精細化費用投放，2）管理費用率下降預(yù)計主要系股權(quán)激勵費用減少。綜上，公司24Q3歸母凈利率為20.7%，同比提升6.8pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：新品表現(xiàn)超預(yù)期，2B拓展超預(yù)期
核心假設(shè)風險：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，復(fù)調(diào)行業(yè)景氣度下行
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