>> 華泰證券-宋城演藝(300144)新項目靚麗，關注4Q復蘇進程-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 879KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕,曾珺,樊俊豪 |
| 下載權限： |
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宋城演藝發(fā)布3Q24業(yè)績：3Q收入8.36億元，同比-4.69%，環(huán)比+35.33%；歸母凈利潤4.57億元，同比-5.54%，環(huán)比+53.16%。前三季度公司實現(xiàn)收入20.13億，同比+24.46%；歸母凈利潤10.08億，同比+28.04%。公司主業(yè)經營穩(wěn)健，3Q收入及歸母凈利潤同比均下滑，主因去年暑期假期基數(shù)相對較高，杭州及上海千古情場次同比減少。3Q公司存量項目場次表現(xiàn)平穩(wěn)，但廣東及三峽等新項目爬坡期表現(xiàn)靚麗，經營持續(xù)放量。進入4Q至今，重點存量景區(qū)場次同比已有企穩(wěn)信號，或推動營收和利潤進入環(huán)比改善通道。展望長遠，公司全國化異地復制能力稀缺，股權激勵目標釋放核心團隊動能，仍將受益于供給持續(xù)迭代和國內文旅需求景氣增長。維持“買入”評級。
存量項目同比表現(xiàn)分化，新項目爬坡表現(xiàn)亮眼
據(jù)官網(wǎng)，3Q24千古情總場次數(shù)量約3,911場/yoy+20%，剔除新增項目后總場次/重資產場次數(shù)量yoy+15.1/-9.4%，新項目貢獻較多增量場次。分項目看，3Q24杭州/上海項目季內演出445/231場，yoy-20/-15%；兩地場次占重資產場次比重高（3Q24為14.0/7.3%）且票均價較高，場次同比下滑對公司業(yè)績產生一定影響。三亞/麗江/桂林項目同比表現(xiàn)平穩(wěn)，季內場次yoy-4/-9/-1%，或受當?shù)馗偁?天氣影響。暑期新項目貢獻較多增量，暑期（7.1-8.31）總場次yoy+13%，剔除年內新開項目，總場次yoy+4%；3Q佛山/三峽輕資產項目（7月底開業(yè)）3Q合計各341/268場，爬坡勢能較足。
4Q預計存量場次表現(xiàn)企穩(wěn)回升，期待經營環(huán)比改善
3Q24公司歸母凈利率54.7%/yoy-0.49pct，環(huán)比2Q +6.4pct；公司毛利率/銷售費率/管理費率分別達75.6/5.4/5.0%，yoy-2.1pct/+0.6pct/+0.8pct，費率上升主因期內廣告投入增加及計提股權激勵攤銷費用同比增加。展望4Q，據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計，10.1-10.21杭州場次yoy+20%同比已企穩(wěn)回升；上海場次yoy-14%降幅環(huán)比收窄，通過特價票積極引流。受益于同比基數(shù)回歸理性，及促銷引流舉措，我們預計4Q場次同比表現(xiàn)或有回暖。長遠來看，公司仍將受益于文旅業(yè)較強復蘇趨勢，自身積極推進演藝內容迭代，以提升演藝運營競爭力，看好新項目帶來的營收利潤增量和存量項目的穩(wěn)健修復。
目標價人民幣13.00元；維持“買入”評級
考慮年內存量項目場次同比增速略慢于此前預期，我們下調公司24-26年EPS至0.44/0.52/0.58元（前值：0.47/0.56/0.64元）。參考可比公司25年Wind一致預期PE均值為18倍，受益于景區(qū)+演藝的模式具有較強可復制性，成熟期高利潤率，新項目催化成長，給予溢價；考慮存量項目成長性有待驗證，削減溢價率，25年25倍PE，目標價13.00元，維持“買入”。
風險提示：出行恢復不及預期；市場競爭加?。恍聵I(yè)務拓展不及預期。
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