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晶盛機(jī)電發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.31億元（yoy-14.34%，qoq-23.18%），歸母凈利8.64億元（yoy-33.96%，qoq-15.88%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.78億元（yoy+7.55%），歸母凈利29.60億元（yoy-15.76%），扣非凈利29.15億元（yoy-11.65%）。公司三季度收入、利潤(rùn)同比下降，我們認(rèn)為主要系光伏行業(yè)階段性供需錯(cuò)配造成公司石英坩堝等材料業(yè)務(wù)價(jià)格下降以及設(shè)備驗(yàn)收放緩所致。在光伏業(yè)務(wù)承壓背景下，公司半導(dǎo)體設(shè)備訂單快速放量，我們看好公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成長(zhǎng)屬性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　受光伏產(chǎn)能階段性供需錯(cuò)配影響，公司光伏設(shè)備訂單承壓
　　24Q3公司合同負(fù)債65.85億元，較24年中報(bào)下降21.30%，存貨125.45億元，較24年中報(bào)下降8.84%。我們認(rèn)為公司合同負(fù)債和存貨下降主要反應(yīng)了當(dāng)前光伏硅片行業(yè)供需關(guān)系失衡，下游盈利承壓，行業(yè)新增擴(kuò)產(chǎn)減少，造成公司新簽訂單承壓。公司在光伏行業(yè)低谷期加碼研發(fā)，創(chuàng)新型的去銀組件設(shè)備能降低銀耗量，在客戶量產(chǎn)測(cè)試中取得良好結(jié)果
　　石英坩堝降價(jià)導(dǎo)致24Q3毛利率同比下降
　　24Q3公司毛利率32.24%，同比-8.70pp，環(huán)比+0.46pp；凈利率19.64%，同比-12.08pp，環(huán)比+1.07pp。公司Q3毛利率同比下降較多主要系石英坩堝降價(jià)所致，凈利率下降幅度高于毛利率主要系Q3其他收益中政府補(bǔ)助等科目收入下降較多。24年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.45%/2.64%/6.00%/-0.10%，期間費(fèi)率合計(jì)8.99%，同比+0.19pp。
　　半導(dǎo)體拉晶及研磨拋設(shè)備放量，期待公司半導(dǎo)體設(shè)備、材料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)
　　據(jù)中國(guó)國(guó)際招標(biāo)網(wǎng)，24年公司獲上海新昇、山東有研、蘇州威微電子材料等客戶50臺(tái)/套半導(dǎo)體拉晶、拋光、精磨等設(shè)備，其中拉晶設(shè)備29臺(tái)/套。此外公司在功率半導(dǎo)體設(shè)備和先進(jìn)制程設(shè)備端快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突破，8英寸碳化硅外延設(shè)備和光學(xué)量測(cè)設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售，12英寸三軸減薄拋光機(jī)和12英寸硅減壓外延生長(zhǎng)設(shè)備實(shí)現(xiàn)客戶和訂單的突破。材料方面，公司碳化硅材料實(shí)現(xiàn)8英寸產(chǎn)能的快速爬坡，并拓展了海外客戶。期待公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。
　　下調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)40.04元
　　公司光伏業(yè)務(wù)承壓，且半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成長(zhǎng)需要時(shí)間，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為39.33/40.29/42.80億元（前值46.85/49.84/53.87億元）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE為11倍，公司近期半導(dǎo)體設(shè)備布局加速，在光伏設(shè)備行業(yè)中較為領(lǐng)先，享有一定估值溢價(jià)，給予公司25年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為40.04元（前值32.22元）。維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新品研發(fā)不及預(yù)期，公司新業(yè)務(wù)拓展不順利，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。