>> 華泰證券-九洲藥業(yè)(603456)盈利承壓，靜待轉(zhuǎn)機-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 926KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,袁中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于10月24日公布三季報：1-9M24營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為39.65/6.31/6.18億元（-13/-35/-35%yoy），其中3Q24營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為12.01/1.56/1.50億元（-9/-55/-56%yoy）。我們看好公司CDMO業(yè)務修復、新業(yè)務穩(wěn)增，維持買入評級。
毛利率承壓，匯兌及財務費用拖累凈利
Q3公司利潤環(huán)比降幅增大主因：1）公司經(jīng)營受匯兌損失、財務費用增加影響較大；2）毛利率下滑至33.68%（3Q2341.54%，2Q2436.55%），考慮到公司CDMO大客戶業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定，我們估測毛利率主要受原料藥業(yè)務拖累。
CDMO：下游項目穩(wěn)健，大客戶基礎扎實
我們對公司CDMO業(yè)務的有序開展保持信心。諾華產(chǎn)品仍是公司增長的可靠驅(qū)動：諾華中報數(shù)據(jù)顯示九洲下游核心產(chǎn)品銷售額均實現(xiàn)同比快速增長，其中Entresto 1H24實現(xiàn)銷售額37.77億美元，同比+30%yoy，且考慮到諾欣妥未被納入國內(nèi)第十批集采名單，我們預計其全球銷售有望繼續(xù)保持快速增長；Kisqali 1H24實現(xiàn)銷售額13.44億美元，同比+48%yoy。諾華新增商業(yè)化產(chǎn)品Fabhalta（Iptacopan）已于12M23獲批用于治療PNH，2Q24即實現(xiàn)單季度銷售額22百萬美元，此外IgAN/C3G研發(fā)已至sNDA/即將sNDA階段。此外，公司于今年新設日本、德國子公司，全球拓展有望加速。
新業(yè)務：制劑持續(xù)描繪增長前景
公司新業(yè)務能力建設及項目拓展初見成效：1）在制劑領域，公司已建立起基于瑞華中山、康川濟醫(yī)藥、四維醫(yī)藥的制劑CDMO服務體系；1H24，公司助力客戶取得多個批件（包括2個國內(nèi)首仿），引入新客戶近20家，服務項目數(shù)同比增長32%，實現(xiàn)收入同比增長超50%；Q3公司制劑業(yè)務延續(xù)H1增長勢頭，客戶數(shù)和項目數(shù)增長顯著。2）多肽、偶聯(lián)藥物、小核酸藥物等新業(yè)務亦蓄勢待發(fā)。
盈利預測與估值
我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤為8.45/9.96/10.13億元（前值10.40/12.35/12.48億元，下調(diào)主因前三季度匯兌及原料藥業(yè)務承壓），同比增速分別為-18.3/+18.0/+1.7%，對應EPS為0.94/1.11/1.13元。我們采用SOTP法給予合理估值168.84億元（基于CDMO和原料藥2025年PE16.87和17.41x，均與可比公司持平），給予目標價18.77元。
風險提示：下游制劑放量不及預期；地緣政治風險；早期項目增長不及預期。
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