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公司公布三季度業(yè)績(jī)：Q3收入67.7億元，同比+19.8%；歸母凈利9.3億元，同比+8.2%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入203.6億元，同比+19.4%；歸母凈利31.5億元，同比+14.1%。公司三季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期（9.3億元），“一體兩翼”持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)公司收入利潤(rùn)逆勢(shì)延續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司消費(fèi)品邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，石膏板主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，9月以來(lái)住建部等多部門陸續(xù)召開(kāi)發(fā)布會(huì)釋放一攬子增量政策，有助于改善建材需求預(yù)期，維持“買入”。
　　Q3收入同比增速提升，毛利率同環(huán)比小幅下滑
　　24Q3公司收入同比+19.8%，增速較Q2提升4.4pct，我們預(yù)計(jì)公司石膏板銷量保持穩(wěn)健，防水/涂料延續(xù)較快增長(zhǎng)。24年前三季度公司毛利率30.7%，同比-0.1pct，Q3為30.1%，同/環(huán)比-1.9/-2.7pct，我們預(yù)計(jì)主要系下游需求承壓導(dǎo)致價(jià)格下滑，但Q3防水/涂料/石膏板主要原材料價(jià)格同比-6%/-4%/-3%，成本端壓力相對(duì)較小，而公司作為行業(yè)龍頭成本管控優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力仍有望維持行業(yè)領(lǐng)先。
　　銷售費(fèi)用率小幅提升，Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比小幅下滑
　　24年前三季度公司期間費(fèi)用率13.4%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.0%/4.1%/4.1%/0.3%，同比+0.6/-0.04/+0.1/-0.1pct，銷售費(fèi)用率上升主要系新并購(gòu)的涂料業(yè)務(wù)以零售為主銷售費(fèi)用相對(duì)較高。24年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流27.1億元，同比+38.0%，Q3為6.7億元，同比-2.8%，單季度同比小幅下滑預(yù)計(jì)主要系防水業(yè)務(wù)工程端回款有所承壓，但涂料和石膏板業(yè)務(wù)現(xiàn)金流維持穩(wěn)健。
　　政策端積極發(fā)力改善需求預(yù)期，關(guān)注后續(xù)需求恢復(fù)及提價(jià)落實(shí)情況
　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-9月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額1186億元，同比-2.6%，增速較1-8月-0.6pct。10月住建部召開(kāi)發(fā)布會(huì)，提出新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村和城市危舊房改造、年底前將“白名單”項(xiàng)目的信貸規(guī)模增加到4萬(wàn)億元等措施，疊加存量房貸利率和LPR下調(diào)，有助于改善需求預(yù)期。9月底以來(lái)公司泰山、龍牌石膏板相繼發(fā)布提價(jià)函，若能順利落實(shí)則有望改善公司Q4盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為43.4/49.1/54.1億元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值對(duì)應(yīng)25年14xPE，我們認(rèn)為公司消費(fèi)品邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，石膏板主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，“一體兩翼”及全球布局持續(xù)深化，給予25年14xPE，目標(biāo)價(jià)40.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)超預(yù)期；防水業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；并購(gòu)不及預(yù)期。