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◆國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型純電滲透率開(kāi)始加速，9月銷(xiāo)量超預(yù)期，上修全年銷(xiāo)量預(yù)期至30%+增長(zhǎng)，25年預(yù)計(jì)銷(xiāo)量仍可維持15-20%增長(zhǎng)。9月銷(xiāo)量128.7萬(wàn)輛，同環(huán)比+42.3%/+17%，滲透率45.8%，同環(huán)比+14.2/-0.2pct，表現(xiàn)亮眼，略超預(yù)期。其中純電車(chē)型份額繼續(xù)回升至59%，主要受10萬(wàn)左右新車(chē)型銀河E5、小鵬MONA等放量，同時(shí)五菱等A00級(jí)車(chē)型年末沖量，預(yù)計(jì)純電電動(dòng)化率加速。9月電動(dòng)車(chē)出口11.1萬(wàn)輛，同環(huán)比+19%/+6%，24年1-9月累計(jì)96.8萬(wàn)輛，增13%，全年預(yù)計(jì)20%增長(zhǎng)至140萬(wàn)輛。1-9月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量832萬(wàn)輛，同比增33%，全年銷(xiāo)量預(yù)期上修至1250萬(wàn)輛，增長(zhǎng)30%+，25年有望保持15-20%增長(zhǎng)。
　　◆美國(guó)受自然災(zāi)害影響9月偏弱，歐洲銷(xiāo)量有所改善。歐洲主流9國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)23萬(wàn)輛，同環(huán)比+7%/84%，季末沖量，環(huán)比改善明顯，同比看，由于德國(guó)23年9月?lián)屟b后基數(shù)低，同比轉(zhuǎn)正，25年碳排考核+新車(chē)周期，預(yù)計(jì)H2將開(kāi)始改善。美國(guó)9月受自然災(zāi)害影響，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)12.7萬(wàn)輛，同環(huán)比-3%/-15%，表現(xiàn)較弱，預(yù)計(jì)10-11月恢復(fù)。24年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)期22%左右增長(zhǎng)，25年略微降速至15-20%。
　　◆國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)超預(yù)期+海外大儲(chǔ)爆發(fā)，10月行業(yè)排產(chǎn)進(jìn)一步提升3-5%，預(yù)計(jì)景氣度將延續(xù)至11月。產(chǎn)業(yè)鏈9月排產(chǎn)明顯提升，環(huán)比增10%+，10月進(jìn)一步提升3-5%，電池龍頭基本滿(mǎn)產(chǎn)，11月中下旬雖開(kāi)始進(jìn)入淡季，但市場(chǎng)已充分預(yù)期，且Q4排產(chǎn)及出貨量環(huán)比Q3預(yù)計(jì)仍有10%+增長(zhǎng)，向上趨勢(shì)不變。預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)及海外儲(chǔ)能需求仍強(qiáng)勁，行業(yè)繼續(xù)維持20-25%的增長(zhǎng)。
　　◆電池龍頭盈利新高，鐵鋰價(jià)格拐點(diǎn)將臨。電池環(huán)節(jié)，龍頭受益于新品占比提升、原材料價(jià)格下降、規(guī)?；琎3毛利率新高，單wh利潤(rùn)提升至0.12元/wh，預(yù)計(jì)盈利水平可維持。材料環(huán)節(jié)，Q3出貨量環(huán)比增長(zhǎng)10%左右，加工費(fèi)普遍小幅下降，盈利水平環(huán)比穩(wěn)定。但9-10月行業(yè)排產(chǎn)明顯提升，產(chǎn)能利用率均提升至60-70%，龍頭滿(mǎn)產(chǎn)，加工費(fèi)上行訴求較強(qiáng)，預(yù)計(jì)年底價(jià)格談判有上探趨勢(shì)。其中，鐵鋰正極環(huán)節(jié)，疊加2.6-2.65壓實(shí)密度產(chǎn)品放量，溢價(jià)2-3k/噸，Q4龍頭有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)；六氟9月探漲1-2k/噸，預(yù)計(jì)25Q2拐點(diǎn)來(lái)臨。其余環(huán)節(jié)25H2有望開(kāi)始反轉(zhuǎn)。
　　◆投資建議：25年我們預(yù)計(jì)全球鋰電池行業(yè)需求維持20-25%增長(zhǎng)，首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭寧德時(shí)代、比亞迪、科達(dá)利，以及價(jià)格已至拐點(diǎn)的鐵鋰正極環(huán)節(jié)，首推湖南裕能。同時(shí)看好億緯鋰能、尚太科技、天賜材料、璞泰來(lái)等鋰電龍頭公司。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、投資增速下滑。