>> 東吳證券-恒立液壓(601100)2024年三季報點評：人員擴張導致盈利能力短期承壓，看好公司長期成長空間【勘誤版】-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙 |
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Q3公司凈利潤同比+6.1%，略低于市場預期。2024Q1~Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.4億元，同比+9.3%；歸母凈利潤17.9億元，同比+2.2%；扣非歸母凈利潤17.4億元，同比+2.6%。單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入21億元，同比+11.1%；歸母凈利潤5億元，同比+6.1%；扣非歸母凈利潤4.9億元，同比+10.6%，收入端仍然保持較快增長，利潤略低于此前市場預期（市場預期10%+）。分板塊來看，（1）挖機板塊：Q3國內外挖掘機需求景氣度持續(xù)修復，我們預計公司挖機板塊Q3收入增速環(huán)比上半年有所好轉；（2）非挖板塊：2024Q3公司高機、盾構、農機、工業(yè)等下游需求穩(wěn)定，非挖板塊繼續(xù)貢獻穩(wěn)健增速。
人員擴張導致成本&費用大幅增長，盈利短期承壓。2024Q1~Q3公司實現(xiàn)銷售毛利率41.5%，同比+1.3pct；銷售凈利率25.9%，同比-1.8pct。單Q3來看，公司實現(xiàn)銷售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我們判斷毛利率下降主要系公司國內外業(yè)務均處于擴張期，人員成本大幅增長；銷售凈利率24.0%，同比-1.1pct：（1）費用端，單Q3公司期間費用率15.9%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分別-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理費用率提升主要系人員擴張，財務費用率下降主要系匯率波動影響。（2）公允價值變動收益：Q3公司取得3793萬元公允價值變動收益（去年同期為0），提振1.8pct凈利率，主要系理財產品收益所得。我們認為短期盈利承壓不影響公司長期成長前景，隨著國內絲杠業(yè)務放量、海外墨西哥工廠投產，高毛利業(yè)務占比提升，盈利能力有望重回上行通道。
海外工廠+絲杠項目多點開花打造第二成長曲線。公司多元化、國際化戰(zhàn)略推進，業(yè)績有望持續(xù)增長：（1）墨西哥項目：公司在墨西哥建立液壓件生產基地，海外生產基地的落地有助于公司順利切入北美挖機、高機、農機高端客戶供應鏈，成長空間廣闊。（2）線性驅動器項目：公司已設立三個事業(yè)部，分別為電動缸事業(yè)部、絲杠事業(yè)部和導軌事業(yè)部，滾珠絲杠、滾柱絲杠、導軌等部分樣品在試制中，目前已實現(xiàn)高端絲杠產品覆蓋，截至2024H1，公司已在多個下游實現(xiàn)小規(guī)模批量訂單，預計2025年產能全面放量；公司積極布局工程機械電動化零部件，目前電動機械缸已在高機產品中率先鋪開，得到市場充分驗證，未來將有機會在更多工程機械產品中得到驗證。
盈利預測與投資評級：考慮到公司短期盈利能力承壓，我們下調公司2024-2026年歸母凈利潤預測值至24.62/30.33/36.23億元（前值為27/33/40億元），對應當前市值PE分別為29/23/20x（前值為30/25/21x），依然堅定看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：國內行業(yè)需求回暖不及預期、行業(yè)競爭加劇、出海不及預期
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