>> 光大證券-重慶啤酒(600132)2024年三季報點評：結(jié)構(gòu)升級放緩，短期業(yè)績承壓-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：24年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入130.6億元，同比+0.3%；歸母凈利潤13.3億元，同比-0.9%；扣非歸母凈利潤13.1億元，同比-1.6%。其中，24Q3實現(xiàn)營業(yè)收入42億元，同比-7.1%；歸母凈利潤4.3億元，同比-10.1%；扣非歸母凈利潤4.2億元，同比-11.6%。
需求疲軟致Q3量價齊跌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度放緩。拆分量價來看：Q3公司啤酒銷量為87.32萬千升，同比-5.6%；ASP約4813元/噸，同比-1.6%，受現(xiàn)飲場景恢復(fù)較慢和需求疲軟影響，公司Q3量價齊跌。分產(chǎn)品看：受需求疲軟影響，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度放緩，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入增長較快。Q3高檔/主流產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入23.62/15.90億元，同比-9.2%/-7.6%；經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的收入為1.32億元，同比+20.0%，主要系經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級帶動。分區(qū)域看：Q3三個區(qū)域收入均下滑，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)收入11.21/17.93/11.70億元，分別同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。
佛山工廠投產(chǎn)產(chǎn)生折舊費用，致毛利率下降。1）24年前三季度/24Q3公司毛利率分別為49.2%/49.17%，同比+0.01/-1.35pcts，Q3毛利率同比下滑較多主要系佛山工廠投產(chǎn)，導(dǎo)致折舊攤銷費用增多。2）24年前三季度/24Q3公司銷售費用率分別為15.07%/14.74%，同比+0.17/-0.87pcts，主要系公司加強(qiáng)費用投放效率。3）24年前三季度/24Q3管理費用率分別為3.1%/3.22%，同比+0.27/+1.04pcts。4）綜合來看，24年前三季度/24Q3公司銷售凈利率達(dá)到20.41%/20.64%，同比-0.38/-0.73pcts。
受消費力影響，結(jié)構(gòu)短期承壓。由于公司高端產(chǎn)品銷量占比較高，三季度整體消費承壓的背景下，當(dāng)前公司面臨諸多挑戰(zhàn)：一是場景營銷受到?jīng)_擊，由于現(xiàn)飲場景消費下降，公司與特定消費場景綁定的品牌如烏蘇啤酒、1664、重慶品牌等受到影響。二是公司的噸價較高，當(dāng)前消費者更傾向于選擇性價比更高的替代品，這對公司構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品力優(yōu)勢仍在，短期表現(xiàn)囿于外部環(huán)境，若消費環(huán)境回暖，升級速度有望恢復(fù)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到消費環(huán)境仍承壓，我們下調(diào)重慶啤酒2024-2026年歸母凈利潤分別至13.18/13.99/14.81億元（較前次下調(diào)7%/8%/7%），折合2024-2026年EPS分別為2.72/2.89/3.06元，對應(yīng)PE分別為22x/20x/19x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期
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