>> 浙商證券-中國神華(601088)24年Q3業(yè)績點評：業(yè)績環(huán)比改善明顯，煤炭板塊業(yè)績超預(yù)期-241029
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程嬌翼,程鐿 |
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事件
近日，公司發(fā)布三季度財報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2538.99億元，同比+0.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤460.74億元，同比-4.5%；扣非后歸母凈利潤460.34億元，同比-3.7%?；久抗墒找?.32元，同比-4.5%。Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入858.21億元，同比+3.4%；歸屬于上市公司股東凈利潤165.7億元，同比+10.5%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤165.53億元，同比+11.5%。
投資要點
煤炭板塊：外購煤增加推動板塊業(yè)績上漲，利潤修復(fù)。
2024年前三季度公司煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2013.19億元，同比+0.6%，主要原因是外購煤銷售量增長；營業(yè)成本為1423.91億元，同比+2.3%，主要原因是外購煤銷售量及其采購成本、運輸成本增長。
產(chǎn)量方面，公司前三季度商品煤產(chǎn)量為2.44億噸，同比+1%，煤炭銷售量為3.45億噸，同比+3.8%。其中自產(chǎn)煤銷量2.45億噸，同比+0.9%，外購煤銷量約1億噸，同比+11.8%；單第三季度，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.81億噸，同比0.1%，實現(xiàn)煤炭銷量1.16億噸，同比+0.9%，其中自產(chǎn)煤銷量0.82億噸，同比1.6%，外購煤銷量0.34億噸，同比+7.4%。成本方面，前三季度自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為186.3元/噸，同比-2.5%，主要原因是原材料、修理費等生產(chǎn)成本下降；
公司長協(xié)煤方面，前三季度公司年度長協(xié)煤銷售量為1.84億噸，占銷售量合計比例53.2%，同比-8.3%。月度長協(xié)煤銷售量為1.12億噸，同比+41.4%?，F(xiàn)貨煤銷售量為0.31億噸，銷量占比由去年同期的10.8%下降至今年前三季度的9%。在銷售價格方面，年度長協(xié)煤和現(xiàn)貨煤銷售價格為492元/噸和610元/噸，分別同比-2.6%和-1.8%；月度長協(xié)煤銷售價格為713元/噸，同比減少12.8%。
電力板塊：整體發(fā)電量和售電量保持穩(wěn)增長，毛利率微降。
2024年前三季度公司總發(fā)電量和總售電量分別為1681.4億千瓦時和1582.7億千瓦時，同比+7.6%和+7.8%。平均售電價為401元/兆瓦時，同比-3.6%。發(fā)電分部實現(xiàn)營收703.67億元，得益于售電量增長，營業(yè)收入同比+3.4%；營業(yè)成本591.84億元，同比增加+5.9%，主要原因售電量增長，燃煤采購成本增加；受新投運機(jī)組影響，折舊及攤銷、人工成本等增長。由于平均售電價格下降，毛利率15.9%，同比下降2.0個百分點。
運輸及煤化工板塊：運輸規(guī)模持續(xù)提升，煤化工板塊盈利下滑。
2024年前三季度公司實現(xiàn)自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量234.8十億噸公里，同比+3.4%；自有港口裝船量（黃驊港及天津煤碼頭）160.2百萬噸，同比+3.6%。公司鐵路分部實現(xiàn)營收326.72億元，同比-1.0%，營業(yè)成本為201.53億元，同比-1.1%。港口分部毛利率下降2.3個百分點；航運分部毛利率增長3.3個百分點；此外，煤化工板塊，由于煤制烯烴生產(chǎn)設(shè)備按計劃檢修，聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量下降，煤化工分部毛利率為6.9%，同比下降1.2個百分點。
在建工程：工程穩(wěn)步推進(jìn)，未來業(yè)績增量大。
中國神華三季度在建工程中，煤炭板塊，內(nèi)蒙古自治區(qū)新街臺格廟礦區(qū)新街一井、新街二井項目獲得國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)批復(fù)，目前處于開工前準(zhǔn)備階段；新街三井、新街四井項目獲得探礦權(quán)證，目前正在積極推進(jìn)煤炭資源勘探和相關(guān)權(quán)證申辦工作。運輸板塊，東勝東至臺格廟鐵路用地預(yù)審于2024年7月取得國家自然資源部的審核意見，為項目核準(zhǔn)奠定基礎(chǔ)；黃驊港煤炭港區(qū)五期工程初步設(shè)計于2024年9月取得批復(fù)，目前各項開工準(zhǔn)備工作正在積極推進(jìn)，計劃于2024年底前開工建設(shè)。電力板塊，福建石獅鴻山熱電廠三期1×1,000MW機(jī)組擴(kuò)建工程項目獲得核準(zhǔn)。該項目位于福建省泉州市石獅市鴻山鎮(zhèn)，規(guī)劃建設(shè)1臺1,000MW超超臨界、一次再熱燃煤發(fā)電機(jī)組，總投資估算約36.9億元，項目單位為本公司全資子公司神華（福建）能源有限責(zé)任公司持股51%的國能神福（石獅）發(fā)電有限公司。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司前三季度經(jīng)營情況，我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為638.01/647.23/655.06億元，對應(yīng)PE分別為12.76/12.58/12.43倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
國家行政干預(yù)不確定性風(fēng)險，綠色能源替代風(fēng)險，煤炭價格下跌風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
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