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業(yè)績概覽：收入端增長穩(wěn)健，利潤端已兌現(xiàn)全年業(yè)績承諾74%
　　上市公司：24Q3收入113.1億元（同比+18%），歸母凈利2.07億元（+52%），扣非歸母1.26億（+33%），其中扣非項(xiàng)主體為政府補(bǔ)助約1.2億元。
　　置入資產(chǎn)：24Q3歸母凈利2.14億元（+58%），扣非歸母1.33億元（+40%）。24年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.52億元（+2%），扣非歸母4.13億元（+4%），分別已實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績承諾的110%/73%。
　　此前二季度公司業(yè)績波動(dòng)，市場對(duì)公司全年業(yè)績承諾完成確定性呈短期觀望態(tài)度，我們認(rèn)為伴隨后續(xù)政府補(bǔ)貼到賬及三季報(bào)落地，全年業(yè)績承諾兌現(xiàn)確定性已然凸顯，估值端亦隨之修復(fù)，有望迎來雙擊。
　　盈利能力：降本增效控費(fèi)良好，凈利率穩(wěn)中有升
　　24Q3毛利率5.9%（-0.5pp），凈利率2.2%（+0.2pp），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率為1.2%（-0.4pp）/2.2%(持平)/0.1%（-0.1pp），我們判斷外包業(yè)務(wù)占比提升一定程度影響表觀毛利水平，但公司降本增效效果逐步釋放，疊加政府補(bǔ)貼等逐步到位，驅(qū)動(dòng)凈利水平提升。
　　展望后續(xù)，受益于外包用工滲透率持續(xù)提升，公司人服基本盤穩(wěn)固，在此基礎(chǔ)上延伸的相關(guān)高毛利業(yè)務(wù)有望隨企業(yè)需求回暖而同步修復(fù)。
　　展望：深耕頭部客戶，加碼生態(tài)布局
　　在當(dāng)前促就業(yè)+支持科技行業(yè)發(fā)展背景下，我們認(rèn)為與科技龍頭合作緊密、技術(shù)崗位布局扎實(shí)的人服公司有望充分受益。
　　短期：北京人力深度綁定頭部客戶，24H1華為持續(xù)新增招聘需求落地，驅(qū)動(dòng)核心外包業(yè)務(wù)增長，公司24及25年均有業(yè)績承諾（歸母5.94/6.62億，扣非5.63/6.31億），兌現(xiàn)確定性強(qiáng)。
　　中長期：公司6月已與華為、德科簽訂合作協(xié)議，上半年多項(xiàng)海外布局落地，后續(xù)有望承接大客戶出海用工需求。
　　盈利預(yù)測與估值
　　北京人力業(yè)務(wù)覆蓋人服全周期，可為下游客戶提供從“招”到“管”的全流程解決方案，高成長外包業(yè)務(wù)亦將持續(xù)受益于滲透率提升。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為8.6/9.8/11.2億元，同比+57%/+14%/+14%，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為13X/12X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，財(cái)政補(bǔ)貼減少