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事項(xiàng)：
　　郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2603億元，同比上升0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤758億元，同比上升0.2%，年化加權(quán)平均ROE為11.8%。24年三季度末，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到16.7萬億元，同比增長9.3%，其中貸款總額同比增加9.5%。存款同比增加11.2%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　盈利同比回正，代理費(fèi)率調(diào)降推動(dòng)成本下行。郵儲(chǔ)銀行前三季度歸母凈利潤同比增長0.2%，增速較上半年上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為盈利正增一方面受營收回暖的拉動(dòng)，另一方面得益于儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率的調(diào)降。1）從收入端來看，郵儲(chǔ)銀行前三季度營業(yè)收入同比增速回正至0.1%（-0.1%，24H1），拆分來看，24年前三季度公司利息凈收入同比增長1.5%，增速較上半年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為一定程度受到息差下行壓力影響。
　　郵儲(chǔ)銀行前三季度非息收入同比回落6.0%（-7.5%，24H1），降幅收窄主要受中收收入改善拉動(dòng)，前三季度公司手續(xù)費(fèi)收入同比回落12.7%（-16.7%，24H1），負(fù)增有所改善，我們預(yù)計(jì)與公司積極應(yīng)對(duì)代理保險(xiǎn)政策調(diào)整影響，推動(dòng)中間業(yè)務(wù)多元化發(fā)展有關(guān)。2）從成本端來看，郵儲(chǔ)銀行通過調(diào)降儲(chǔ)蓄代理費(fèi)，提升成本管控能力，Q3單季業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下行4.2%（+1.5%，Q2），在營收放緩的背景下，公司通過加大費(fèi)用管控來保持盈利的穩(wěn)定。
　　息差顯韌性，資負(fù)擴(kuò)張保持穩(wěn)健。公司前三季度年化凈息差為1.89%，在行業(yè)整體面臨息差下行的背景下體現(xiàn)出一定的韌性。展望未來，隨著存量房貸利率、LPR調(diào)整影響持續(xù)釋放，公司凈息差水平或進(jìn)一步承壓。規(guī)模方面，公司三季度末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長9.3%（8.5%，24H1），擴(kuò)表速度有所提升，其中貸款規(guī)模同比增長9.5%（10.7%，24H1），三季度末公司貸款和零售貸款分別同比增長13.7%/7.3%，較上半年增速分別回落1.3pct、1.5pct，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。負(fù)債端方面，三季度末存款同比增速較上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，增速絕對(duì)水平仍處高位。
　　不良率小幅上行，仍需關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)。郵儲(chǔ)銀行三季度末不良率較半年末上行2BP至0.86%，公司口徑年化不良貸款生成率較半年末上行5BP至0.79%，從前瞻指標(biāo)來看，三季度末關(guān)注率較半年末上升10BP至0.91%，逾期率較半年末上升5BP至1.11%，我們預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量下降主要源自零售風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)，后續(xù)趨勢(shì)仍需關(guān)注。撥備方面，三季度末撥備覆蓋率和撥貸比較上半年下降23.7pct/12BP至302%/2.60%，絕對(duì)水平仍處高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
　　投資建議：關(guān)注零售修復(fù)，差異化競爭優(yōu)勢(shì)持續(xù)。郵儲(chǔ)銀行作為定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨(dú)特模式，維持廣泛的客戶觸達(dá)范圍，縣域和中西部區(qū)域的地區(qū)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)穩(wěn)固，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)可靠。我們維持公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.88/0.93/0.98元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為1.7%/4.9%/5.2%，目前郵儲(chǔ)銀行股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)B分別為0.62x/0.58x/0.54x，綜合考慮公司負(fù)債端扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)、資產(chǎn)端的潛在提升空間、領(lǐng)先同業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。