>> 東興證券-天味食品(603317)費率顯著下降，利潤超預(yù)期-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：公司2024年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入23.64億元，同比+5.84%，歸母凈利潤4.32億元，同比+34.96%；扣非歸母凈利潤3.89億元，同比+38.10%。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元，同比+10.93%，歸母凈利潤1.86億元，同比+64.79%；扣非歸母凈利潤1.79億元，同比+73.44%，公司業(yè)績超預(yù)期。
中式菜品調(diào)料及香腸臘肉調(diào)料快速增長。分品類看，1-9月火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料收入分別為7.94/12.72/2.19億元，分別同比-6.15%/13.50%/19.95%。單季度來看，火鍋調(diào)料表現(xiàn)一般，中調(diào)和香腸臘肉調(diào)料分別同比+18.07%/19.68%，其他產(chǎn)品有所下滑。公司上半年推出了包括烤魚類、燒烤類調(diào)料，鮮番茄酸湯魚調(diào)料等一系列中式菜品調(diào)料，三季度進入公司備貨旺季，公司趁機加大了推新力度，加上前期渠道改革取得了一定成效，前期的積淀在旺季期間得到釋放帶動收入恢復(fù)雙位數(shù)增長。
食萃帶動線上渠道高增。分渠道來看，1-9月線下/線上渠道收入分別為19.67/3.94億元，分別同比-1.3%/+68.98%，其中Q3線下/線上渠道收入分別同比+5.98%/55.38%。公司去年上半年收購并表食萃，我們推測今年Q3食萃繼續(xù)獲得了較好增長帶動公司線上渠道高增。公司對食萃的并購能夠較好補齊公司中小B客戶的線上渠道，未來有望進一步賦能線下小B客戶，公司具備服務(wù)包括從單店到大型連鎖餐飲，從線上到線下在內(nèi)的所有B端客戶的能力。
費用率大幅下降帶動業(yè)績增長。公司1-9月毛利率39.28%，同比+2.39pct，Q3毛利率38.83%，同比+0.77pct。毛利率增長一方面是大多數(shù)大宗商品價格有所回落，另一方面，公司中式調(diào)味料及冬調(diào)毛利率較火鍋底料高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動毛利率提升。Q3銷售費用率/管理費用率分別為7.81%/5.19%，分別同比-7.78/0.73pct。銷售費用率下降我們推測主要是因為公司將銷售費用的投放方式從前端向經(jīng)銷商投放改為滿減促銷，提升了費用投放效率。
公司盈利預(yù)測及投資評級：疫情培育了消費者回家做菜的場景，復(fù)合調(diào)味料C端消費場景得到加強，培養(yǎng)了用戶習(xí)慣，為復(fù)調(diào)在C端滲透率提升打下了很好的基礎(chǔ)。B端方面，隨著餐飲越來越注重效率，我們認為復(fù)調(diào)的滲透率也在逐步提升，在餐飲緩慢回暖的背景下復(fù)調(diào)的復(fù)蘇會相對更加明顯。預(yù)計公司2024-2026年凈利潤分別為6.23、6.94和7.54億元，對應(yīng)EPS分別為0.58、0.65和0.71元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為24、22、20，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局惡化；食品安全事故；原材料價格波動。
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