>> 東吳證券-旗濱集團(601636)2024年三季報點評：浮法、光伏玻璃景氣承壓，靜待供給進一步出清-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2024年三季報，前三季度分別實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤116.00億元、6.99億元，同比分別+3.7%、-43.8%，其中三季度單季分別實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤36.89億元、-1.12億元，同比分別-14.2%、-118.8%。
Q3浮法、光伏玻璃價格下跌拖累收入、毛利率表現(xiàn)。（1）公司Q3營收同比減少14.2%，環(huán)比Q2減少9.0%，Q3單季毛利率為7.7%，同比/環(huán)比分別-20.0pct/-14.9pct，主要是Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行業(yè)供需矛盾階段性加劇，價格出現(xiàn)明顯下跌，呈現(xiàn)行業(yè)大面積虧損狀態(tài)，公司整體毛利率已低于2022Q4的低位。（2）公司Q3單季期間費用率同比增加2.1pct至13.3%，主要因為研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別同比增加0.7pct/1.4pct至4.4%/2.5%，考慮分母端收入負增長的影響，期間費用總額控制較好。（3）公司Q3銷售凈利率為-4.7%，同比-18.8pct，環(huán)比Q2-14.4pct，預(yù)計除浮法玻璃產(chǎn)品單位盈利明顯下滑外，光伏玻璃或是單季度虧損主因。
經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)好于利潤端，反映公司現(xiàn)金成本優(yōu)勢，資本開支節(jié)奏放緩。（1）公司Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.50億元，同比34.3%，考慮Q3公司銷售商品收到的票據(jù)直接背書支付固定資產(chǎn)項目建設(shè)2.2億元，還原此票據(jù)影響后Q3實際經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為5.7億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)好于利潤端，亦反映公司現(xiàn)金成本相對同行有明顯優(yōu)勢。（2）Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為6.50億元，同比-48.3%，反映公司資本開支節(jié)奏放緩。（3）公司三季度末存貨余額28.62億元，環(huán)比二季度末-1.16億元，或反映庫存壓力有所緩解。（4）公司三季度末資產(chǎn)負債率為58.2%，環(huán)比增加3.1pct，帶息債務(wù)余額為143.22億元，環(huán)比+11.72億元。
浮法和光伏玻璃供給出清加速，景氣有望筑底改善，繼續(xù)觀察冷修情況。隨著近期浮法和光伏玻璃產(chǎn)能加速冷修，行業(yè)供給過剩的矛盾得到緩解，其中浮法玻璃疊加下游補庫需求拉動，價格明顯反彈，光伏玻璃受限于下游訂單不足，庫存壓力尚未得到明顯消化。中期來看，浮法玻璃和光伏玻璃供需充分再平衡需要供給進一步出清，需持續(xù)觀察高窯齡、高成本窯爐冷修進度，但行業(yè)大面積虧損狀態(tài)下景氣有望筑底改善。
盈利預(yù)測與投資評級：公司多元產(chǎn)業(yè)布局成型，浮法、光伏壓延玻璃成本、國際化布局綜合競爭優(yōu)勢強化，享有超額利潤。當前產(chǎn)能過剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承壓，但隨著供給加速出清，行業(yè)進一步洗牌，龍頭企業(yè)估值有望率先修復(fù)?；诟》?、光伏玻璃供給過剩矛盾尚未充分化解，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤至6.0/6.5/11.2億元（前值為11.3/11.8/16.1億元），對應(yīng)市盈率30/28/16倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工下行超預(yù)期、光伏玻璃競爭格局惡化、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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