>> 方正證券-比亞迪(002594)公司點評報告：毛利率環(huán)比大幅提升，經(jīng)營上行拐點確立-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
文姬 |
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此報告為加密報告 |
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事件：比亞迪發(fā)布2024年三季度業(yè)績報告，2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5022.51億元，同比+18.94%，歸母凈利潤為252.38億元，同比+18.12%，業(yè)績符合預(yù)期。
24Q3營收同環(huán)比增長，熱門車型貢獻突出：24Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入2011.25億元，同比+24.04%，環(huán)比+14.16%。2024Q3公司銷量完成113.49萬輛，同比+37.73%，環(huán)比+15.02%。2024三季度，比亞迪DM 5.0平臺多款熱門車型改款陸續(xù)上市，技術(shù)平臺升級下對銷量推動效果顯著。出口方面，Q3公司新能源乘用車出口銷量為9.1萬輛，銷量占比達到8.0%。品牌銷量方面，王朝、海洋、騰勢、仰望、方程豹品牌銷量分別為55.6萬輛、51.5萬輛、2.9萬輛、0.1萬輛、1.2萬輛，環(huán)比分別+11.6%、+17.1%、-17.3%、-47.6%、+68.1%，公司熱門品牌車型銷量貢獻突出。
毛利率環(huán)比勁增，經(jīng)營拐點跡象確立：24Q3公司毛利率為21.89%，同比0.23pct，環(huán)比+3.20pct，毛利率環(huán)比勁增，預(yù)計主要由于比亞迪DM 5.0車型上市與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動毛利率經(jīng)營拐點到來。若扣除比亞迪消費電子業(yè)務(wù)部分拖累，我們預(yù)計汽車業(yè)務(wù)毛利率有望達到25%以上?，F(xiàn)金流層面，24Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長至420.95億元，同比+165%，環(huán)比同步大幅增長966%，預(yù)計主要得益于銷量的增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀態(tài)持續(xù)好轉(zhuǎn)。
利潤表現(xiàn)亮眼，費用項目壓制利潤釋放：2024Q3公司歸母凈利潤為116.07億元，同比+11.47%，環(huán)比+28.08%，主要受投資收益（+6.50億），其他收益（+42.28億）、存貨跌價等減值損失（-9.68億）、信用減值損失（-4.57億）等影響。其中，本季度投資收益預(yù)計主要為政府補貼款項，2024年初258.9億元遞延收益將在協(xié)議完成期間陸續(xù)確認，后續(xù)報表端將逐季持續(xù)體現(xiàn)。期間費用方面，24Q3研發(fā)費用為136.98億，環(huán)比24Q2絕對值增長46.9億元，若本季度延續(xù)Q2研發(fā)投入力度，還原后公司24Q3凈利潤可達163億元，對應(yīng)單車利潤1.3萬元。
價量上行表現(xiàn)明確，全新成長周期開啟：2024年下半年，比亞迪有望陸續(xù)完成對DM5.0全系的新品換代，同時推進e4.0平臺上市以及易三方技術(shù)平臺車型搭載。我們認為后續(xù)四季度業(yè)績有望持續(xù)環(huán)比改善，以舊換新、新品周期、季節(jié)翹尾驅(qū)動銷量明確提升，進一步有效邊際改善折舊攤銷表現(xiàn)。ASP層面，DM 5.0新品逐漸推高ASP邊際表現(xiàn)，出口以及新一代純電產(chǎn)品等持續(xù)升級。預(yù)計全年未來三年業(yè)績復(fù)合增長率20%以上，后續(xù)新品周期驅(qū)動價量齊升表現(xiàn)存續(xù)，公司中長期空間明確。
盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營收7830.75、10018.55、12085.23億元，歸母凈利潤390.46、569.35、683.33億元，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源滲透率不及預(yù)期；車型銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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