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農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2024年三季報，24Q1~3公司營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長1.3%、1.5%、3.4%，增速較24H1分別變動+0.99pct、+1.42pct、+1.39pct，從業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、其他非息和有效稅率是主要正貢獻，凈息差收窄、手續(xù)費下滑等因素形成一定拖累。
　　核心觀點：
　　亮點：（1）業(yè)績增速領(lǐng)跑大行。營收利潤增速進一步提升，Q3單季利潤增速超5%，業(yè)績增速保持大行領(lǐng)先地位。
　?。?）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。24Q3末不良率1.32%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率302.36%，保持相對優(yōu)勢。測算24Q1~3不良新生成率0.51%，同比回升6bp。
　?。?）息差保持穩(wěn)定。24Q1~3凈息差1.45%，與24H1持平，息差保持穩(wěn)定主要得益于負債成本率持續(xù)改善。
　?。?）風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速回落。得益于資本新規(guī)，24Q3末公司加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增速為-0.19%，遠低于內(nèi)生資本增速（年化ROE扣除分紅），核心一級資本充足率環(huán)比提升。更多詳細圖表見正文。
　　關(guān)注：
　?。?）市場關(guān)注再融資可能產(chǎn)生攤薄效應(yīng)。農(nóng)行核心一級資本充足率處于大行中游水平，業(yè)績增速和估值處于大行前列。近期財政部表示將為國有大行補充資本，增強實體服務(wù)能力，市場關(guān)注農(nóng)行的融資額度和定價基準，按照市場價定增和1PB定增產(chǎn)生的股息攤薄效應(yīng)差異較大，市場可能也會給與不同反饋。
　?。?）存款增長承壓。公司規(guī)模增速較快，對負債端也產(chǎn)生一定要求。24Q3末存款（不含應(yīng)計利息）同比增長3.3%，較24Q2末進一步下滑，且低于貸款增速較多。與之對應(yīng)，公司提高主動負債增速，同業(yè)負債增速大幅上升，同業(yè)存單備案使用率逼近上限。
　　投資建議：農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，在前期相對高息階段加快規(guī)模擴張的策略一定程度上為當前利潤釋放儲備了資源，實現(xiàn)業(yè)績增速領(lǐng)跑大行。得益于資本新規(guī)，公司實現(xiàn)了階段性內(nèi)生資本可持續(xù)，疊加未來可能的資本補充，公司資本充足率將進一步提升，為分紅可持續(xù)提供保障。我們維持“強烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款成本上升超預(yù)期。